中衡设计:一季度业绩改善,进军建筑设计+VR极具前景

股权激励费用致去年业绩下滑,一季度明显改善:公司2015年营收6.36亿,同增17.88%,归母净利润6768万,同减25.97%。其中重庆卓创并表807万利润,股权激励费用2842万元(若不考虑则归母净利润9610万元,同增5.12%)。四季度单季营收1.96亿,同增4.17%,归母净利润1024万元,同减63.54%。拟10股转10股派1.5元(含税)。2016一季度营收1.52亿,同增19.83%,归母净利润1620万元,同增32.39%。

受股权激励影响利润率降低。公司2015年毛利率26.74%,同比下降5.19个pct,主要由于营业成本包含部分股权激励费用;2016年一季度毛利率28.83%,同比提高3.06个pct,明显改善。2015年三项费用率为11.55%,其中管理/财务费用率分别为13.15%/-1.61%,分别变动1.33/-1.47个pct,管理费用率提高主要由于研发投入增加、股权激励费用确认和合并卓创设计;所得税率19.91%,同比提高3.9个pct,综合致公司2015年净利率同比下降6.3个pct,为10.64%;经营活动现金流净额0.55亿,同比减少38.58%,是由于工程设计和工程总包收款减少而成本费用支出增加。

依托合作方进军建筑设计+VR:公司近期公告拟向卢浮印象增资不超过1200万元,持有不超过20%股权;卢浮印象是最早介入VR在建筑设计领域应用的企业之一,据公告“光辉城市”平台已注册用户30570人,月活跃用户40%,能够实现建筑设计模型上传并生成虚拟现实漫游场景,切换建筑材质,并根据真实时间、气象、地理位置实时调节光影效果,生成效果图、动画及二维码,用于方案展示、设计展示、建筑物样板间的展示推介等。未来双方有望在BIM与VR结合、建筑虚拟实验室等领域持续合作,极具前景。

订单趋势良好,横向拓展与纵向延伸有望持续推进。公司以近6亿现金收购重庆卓创开拓西南及西北地区业务,预计今年将显著增厚业绩,近期公告签署中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包3.6亿合同,并公告与济宁经济技术开发区签订战略合作协议,提供咨询、规划设计、培训等服务,跨区域拓展成效显著,未来品牌影响力将进一步提升。参考上市企业苏交科,公司有望采取收购兼并的方式快速异地扩张、获取资质并切入市政等相关领域。内生外延双轮驱动有望促公司业绩快速增长。

投资建议:公司增发已获证监会审核通过,我们预计后续业绩释放动力进一步增强。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.98/1.13/1.29元(增发摊薄后),目标价39.2元(2016年40倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。