威孚高科:原有业务收缩、费用上升导致业绩低于预期_股票频道

与预测不一致的方面

威孚高科公布四季度收入/盈利为人民币12亿元/2.21亿元,较我们的预期低44%/11%。业绩不及预期主要归因于:1) 燃油喷射系统业务(即机械泵/VE 泵)收缩导致收入下滑,原因在于非道路机械排放标准升级益处的显现慢于预期;2)销售管理费用上升,原因在于2014年的激励基金增加(约人民币7,000万元)和新产能建设完成导致折旧摊销费用上升,这在一定程度上被利润率的上升(得益于生产线的灵活性)所抵消。管理层表示3/4月份订单趋势较为强劲,受到卡车市场复苏和4月1日起非道路机械排放标准从国II 升级到国III 的推动。管理层预计2016年卡车需求将触底反弹,得益于宏观经济复苏/基建项目推进,同时非道路机械排放标准升级可能会推动原有的国III 产品(如机械泵/VE 泵)业务复苏。

投资影响

我们将2016-18盈利预测下调了4-6%以反映原有业务前景的走软,并相应将A/B 股基于部分加总法的12个月目标价从人民币18.75元/12.94港元下调至18.59元/12.82港元,对应5%/23%的下行空间。维持中性评级。当前A/B 股股价对应12.1倍/9.1倍的2016年预期市盈率,而全球同业均值为13.6倍。主要风险:卡车/工业领域增速强于/弱于预期;排放标准的执行收紧/放松;潜在的并购;回购。

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