康欣新材2015年报点评:“林板一体化”集装箱底板龙头企业,消费级环保板材潜力较大

年报要点:

康欣新材料股份有限公司(以下简称“公司”或“康欣新材”)4月13日发布2015年年度报告,报告期实现营业收入10.31亿元,同比增加13.76%;实现归属净利润2.69亿元,同比增加43.18%,扣非后增加40.91%;实现EPS 0.45元,同比增加33.64%。

我们的观点:

公司借壳青鸟华光实现上市,是国内领先的以集装箱底板为特色、“苗林板一体化”的木材全产业链供应商。2015年11月,潍坊北大青鸟华光科技股份有限公司(青鸟华光)完成与公司重大资产置换及发行股份购买资产,公司实现借壳上市。公司是湖北省农业产业化省级重点龙头企业,也是首批国家林业重点龙头企业,主要业务为集装箱底板等优质、新型木质复合材料的研发、生产和销售以及营林造林和优质种苗培育,是国内领先的“苗林板一体化”木材全产业链供应商。公司长期从事速生杨营林造林,通过承包土地营林、合作造林等方式共掌握了约41万亩林地资源,实现了“以板养林,以林促板”的相互促进和林业基地、木材供应、生产加工、新产品研发、销售为一体的完整产业链协调发展。特别是近年来随着全球人造板行业的快速发展,我国作为全球最大的人造板生产国面临着木材资源供需矛盾日益严峻、木材原料价格持续上涨的局面,公司拥有自身配套原料林基地,实行“边伐边栽、永久循环”的经营模式,在材料利用率、采出率及降低运输损耗上明显占优,从而有效降低了公司的原材料成本,形成了独有的综合竞争优势。

公司集装箱基底板业务优势突出,扩产扩能后有望进一步增加市场占有率。我国是集装箱生产大国,已连续20年蝉联世界集装箱产销冠军,2014年产销量达374万TEU,占全球集装箱产销量的95%以上。集装箱底板作为固定在集装箱底部的木地板,一方面用于新产集装箱的增量需求,另一方面也用于既有集装箱维修的存量需求,由此总需求量多年来居高不下。集装箱底板较普通木板具有强度高、刚性好、防水、耐磨、耐腐蚀、耐老化等多项技术要求,我国年生产能力在3万立方米以上集装箱底板的企业约有10家,市场竞争主要集中在产销规模较大的企业之间。公司2015年生产集装箱底板14.79万立方米,是国内产能最大的集装箱底板厂家之一。目前国内集装箱底板传统生产原料主要采用进口热带硬阔叶材克隆木(Keruing)、阿必东(Apitong)等树种及尤加利、桉木、桦树等硬杂木,由于世界各国对保护天然林特别是珍稀树种的日益重视,使得进口阿必东、克隆木等传统集装箱底板原料数量及价格均受到影响,不仅影响了集装箱底板的产量也加剧了产品供不应求的局面。公司在技术上实现了以速生杨等次材为主要原材料生产集装箱底板,成功使用速生杨木替代硬阔叶材生产集装箱底板,得到包括中海、新华昌、胜狮等国内主要集装箱厂家及中海、胜狮、韩进、长荣、阳明等箱东的充分认可。公司还成功研发出以杨木等制成的定向结构板(OSB)为基材生产加工集装箱底板,大幅提高了生产效率以及木质材料利用率。当前公司集装箱底板业务通过建立配套关系及采用直销等方式与厂家及箱东建立了稳定而广泛的客户资源,为后续集装箱底板进一步扩产扩能奠定了市场基础。

公司COSB 板具有多项技术领先优势,未来有望延伸至面向消费端的环保家具板材。公司在OSB 板(定向结构板,也称定向结构刨花板、欧松板)基础上研发出具有自主知识产权的COSB 板(高强度定向结构板),与世界著名的人造板及复合材料机械制造商德国迪芬巴赫(DIEFFENBACHER)公司联合设计的全球首条COSB 生产线已于2015年上半年建成投产,该生产线基于工业4.0理念,年产27.5万立方米COSB 板,实现了高度自动化、全数控化、环保清洁的生产方式,原木利用率以及劳动生产率较国内传统半自动生产线大幅提高,规模优势、生产成本优势以及质量优势进一步凸显。COSB 板以其优良的技术性能,除可用于高端集装箱底板外,还可用于工业包装、建筑模板、木质建筑、车船装修材料等。由于COSB 板与OSB 板同样具有超低甲醛释放量、高强度、高稳定性、高握钉力、可塑性强、加工方便等优点,还可广泛应用于地板、木门、柜类(衣柜、书柜、橱柜、电视柜)、装饰墙板等家具的制作。我们认为当前在房地产市场回暖及家装消费升级的带动下,高端板材家具及定制家具将会迎来广阔的市场需求空间,看好公司COSB 板进一步向消费端的扩展空间。

实际控制人对于2015-2017年业绩承诺合计达到10亿元,安全边际较高。根据重大资产重组方案,公司实际控制人李洁家族对2015至2017年公司扣非后归母净利润承诺分别为不低于2.51亿元、3.51亿元及4.42亿元,合计达到10.44亿元,而2015年公司实际实现扣非后归母净利润2.65亿元,已超额完成承诺数近6%。我们认为上述承诺体现出公司较强的盈利能力及管理层对于公司未来发展的信心,且公司在重大资产重组配套募集资金到位前已先期投入较大规模资金建设年产27.5万立方米COSB 板生产线,我们看好公司在高毛利的COSB 板产能扩大的带动下进一步增加公司的营收规模和利润水平,2016、2017年超额完成承诺利润或将成为大概率事件。

看好公司作为“苗林板”一体化木材龙头企业,向消费级环保板材发展空间广阔,首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的“苗林板”木材全产业链优势和在集装箱基底板制品行业的领先地位,COSB 板的量产有望打开公司面向消费级环保板材发展的广阔空间,预测公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,当前股价对应市盈率估值分别为35.69、27.04、20.50倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,集装箱产销量下降风险,COSB 板市场需求不达预期风险,林木资源受自然灾害大面积减产风险。