山河智能:收购Avmax,打造通航“制造-租赁-MRO”产业链

拟收购Avmax,打造航空飞机“制造-租赁-MRO”通航全产业链。公司拟收购Avmax100%的股权,收购价格不超过19.79亿元。公司是北美最大、世界第二大支线飞机租赁公司,业务主要在全球各地经营支线飞机维护、维修、运行(MRO)服务,飞机翻新、租赁和包机业务,及支线飞机零配件销售。根据收购方案及估值,预计2016年-2018年Avmax年均净利润约合2.328亿元。

在业务整合方面,山河智能适时将AVMAX成熟的业务模式引入国内市场:

首先,Avmax将向廉价航空公司及航空快运公司提供飞机租赁和销售服务

与航空公司、机场管理集团合作在国内建设MRO,提供飞机维修服务

向民航部门申请支线飞机和干线飞机大修牌照,全面进入飞机后市场。

公司以AVMAX作为国际合作平台,通过合资、合作整合现有航空发动机、轻型飞机、无人机业务,打造制造、租赁、运营、维修的通航全产业链。

支线航空潜力大,飞机租赁及MRO拥有千亿规模。近几年,中国、印度等新兴市场经济蓬勃发展,亚太航运市场成为全球航空运输业增长最快的地区。波音公司预测未来20年中国将需要6020架新飞机,总价值8700亿美元;中国的新飞机需求量将占亚太总需求量的近45%。支线飞机方面,巴西航空预计中国未来20年将有1020架新飞机交付,其中87%用于新市场开发,支线飞机保有量增长近7倍。其中约有45%的飞机由租赁公司提供。这意味着,飞机租赁市场在未来20年年均市场规模200多亿美元,约合1300亿人民币。

传统产业加速资产盘活整合,重点发展军品及航空产业。未来三年传统工程机械景气度依旧低迷,公司经过一系列盘活资产、产业整合及推出节能型产品,预计2016年有望实现扭亏或微亏。未来随着我国机械化部队快速建设,军品业务仍会快速发展,我们预计未来保持20%-30%的增长,军品业务毛利率及净利率一般高于传统工程机械的水平,因此盈利能力将在2016年开始持续改善。

首次“买入-A”评级,6个月目标价15元。不考虑收购,预计2015年-2017年EPS分别为-0.03元、0.07元、0.12元。假设完全收购Avmax后2016年新增净利润2.33亿元,预计2016年-2017年净利润为2.88亿元、3.91亿元,对应EPS为0.30元、0.40元,参考通航产业上市公司平均估值水平,给予2016年50倍动态PE,对应合理价值为15.0元,首次给予公司“买入-A”评级。

风险提示:收购未获批风险;推广Avmax模式具不确定性;业绩低于预期风险