青岛啤酒:业绩整体低预期,关注并购整合意向

业绩简评

青岛啤酒2015年收入录得276.35亿元,-4.87%YoY,扣非后归母净利10.53亿,-37.02%YoY。其中四季度营收33.20亿元,+0.24%,归母净利亏损0.32亿元,亏损情况比去年同期有所改善(亏损减少83.07%)。

经营分析

啤酒行业进入整体低速增长“新常态”:2015年国内啤酒产量4716万千升,同比下滑5.1%。中国啤酒市场CR5已达到80%,随着SAB退出雪花,外延式扩张的行业整合进入尾声,行业格局初现。市场竞争由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争,高附加值产品市场价值凸显。

青啤主品牌销量同比下降,高附加值产品持续增长。2015年公司实现啤酒销量848万千升,同比下降7.4%。主品牌青岛啤酒销量416万千升,同比下降7.5%;鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计174万千升,同比上升4.8%,实现持续增长。

国内低迷,海外亮眼:受整体经济环境低迷和行业景气度下滑影响,公司在全国各地销售情况均有不同程度下滑,14年急速扩张的华东、东南地区同比下滑12%~14%。2015年公司致力开拓海外市场,海外收入5.21亿元,同比上升5.83%。

2016业绩预期:在国内啤酒行业竞争格局维持相对稳定情况下,公司2016年啤酒销量目标至少高于行业2个百分点。2016年公司将继续发展中高端系列产品线。另外,16年对三得利啤酒中国业务的收购也将加速华东市场的一体化整合。

盈利调整

目前中国龙头啤酒企业净利仅维持在5%-7%,相比ABI毛利60.2%、净利15.2%差距甚远,另毛利超过70%、净利超过20%的预调酒也在强势抢夺年轻消费群体,内外压力有望催生中国啤酒市场的并购整合,进而迎来行业拐点。建议密切关注公司收并购意向。

投资建议

我们预计公司2016-2017年营业收入271.4亿、287.7亿,对应EPS0.97、1.06元/股,给予公司2016年29元目标价位,对应30XPE,评级维持“增持”。

风险:经济持续低迷;替代品抢占市场份额;食品安全风险。