康力电梯:业绩增长符合预期,行业拐点已现加速转型

康力电梯2015年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为32.7亿、4.89亿、4.43亿,同比分别增长15.92%、21.46%、19.76%,符合预期。公司收入仍保持较快增长主要来自于城轨项目带来的扶梯增长和安装维保业务持续高速增长,同时毛利率的提高保证了净利润的更高增速。然而伴随着房地产投资、新开工面积下滑,我们预计2015年电梯行业整体收入开始下滑。行业拐点已体现在公司电梯收入增速下滑、经营性现金流减少等诸多方面。在稳定主业增长的同时公司正加速以康力优蓝为基点向服务机器人、电梯智能化等领域的转型升级。我们预计2016-18年每股收益为0.79元、0.91元、1.05元,按照20倍动态市盈率给予公司15.86元目标价,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

收入稳定增长,毛利率再创新高支撑业绩快速增长。公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保分别实现收入18.87亿、8.24亿、2.24亿、3.06亿,分别同比增长7.29%、48.98%、-4.31%、29.31%,分别实现毛利率40.4%、32.5%、28%、26.5%。房地产投资加速下滑导致电梯收入增速明显下降至历史最低点,但轨道交通、城市地铁建设的加快、新型城市化的推进下扶梯收入仍保持高速增长。同时,原材料成本继续下降,扶梯规模效应提升、零部件自配率继续提升4%,使得即使在公司下调产品售价的情况下,每项产品毛利率均有所上升,综合毛利率较去年同期上升1.78个百分点至36.34%。

行业拐点压力下经营性现金流减少明显。伴随着行业整体进入负增长,公司为保障订单销售在产品价格、付款条件等多方面给予放松,叠加扶梯客户结账周期长,致使公司经营现金流显著减少。2015年应收账款增加1.57亿、预收账款减少1.78亿,经营性现金流净额减少3.76亿。

订单保持高速增长态势有利后期增速稳定。期末公司在执行的有效订单为41.2亿,较去同期增加5.4亿增长15.08%,较上一季度末增加1.1亿。

稳健推进转型升级,着重服务机器人及电梯智能化。2014年12月公司获得康力优蓝40%的股权,目前服务机器人幼教机器人小U研发生产正稳健推进,新产品也将陆续投放市场。同时公司将借助康力优蓝协助公司电梯智能化、信息化、互联网化等方向的深入。

评级面临的主要风险

扶梯增速不达预期,转型低于预期。

估值

我们给予公司2016-18年每股收益预测0.79元、0.91元、1.05元,按照20倍动态市盈率,将目标价由21.00元下调至15.86元。维持谨慎买入评级。