金蝶国际:业绩低于预期,云业务值得期待

2015全年业绩低于市场预期。金碟国际公布2015年全年业绩,整体收入同比略增2.6%至15.9亿元人民币,其中ERP及云服务业务占比分别88%/12%。整体毛利率同比下降1个百分点至81.5%,拖累毛利同比微跌1.3%至12.9亿元人民币;总营运开支则同比上升11.3%。以上带动经营利润率同比下跌5.1个百分点至14.3%,净利润同比大幅下滑46.3%至1.06亿元人民币,比市场预期低59.3%。

xx日传统ERP业务收入略有下跌。公司2015年ERP业务收入同比下跌3.1%至约14亿元人民币。按产品看,KIS/K/3/EAS分别+3.2%/-19.7%/+10.7%YoY;从销售渠道层面看,直销/分销收入分别同比下跌1.6%/5.6%,占比63%/37%。在中小企业市场方面,受国内宏观经济增长放缓影响,部份中小型企业的IT投资步伐放慢,而小微企业需求则保持旺盛;而公司的「ERP+」O2O解决方案已正式与京东、顺丰等企业建立多层次合作,并深度集成了移动互联网技术应用,现时已成为中小企业云服务及软件首选品牌。大中型企业及行业市场方面,公司于期内成功签约上海港、华为、安踏、中车株机、昆药集圑、沈阳水务集圑、溢多利生物等标杆客户,其中EAS财务共享解决方案收入同比大增3倍。我们相信针对大型集圑企业面临的内部增效、外部协同等痛点需求,重点强化财务共享解决方案的竞争力,公司有助其全面提升管理水平及效率。

云服务业务表现突出。公司2015年云服务收入同比大增80.1%至1.9亿元人民币,其中ERP云/移动办公云/财务云/行业云收入分别同比增长164%/13%/11%/69%。公司ERP云业务现时于国内市场份额位居第1,付费用户数同比大增220%;公司围绕开放的ERP云平台产品定位已与亚马逊AWS达成战略合作;而基于开通即使用、弹性计算、按需付费等特性深受客户欢迎,期内签约养元智汇、好想你枣业、景田、舒华、龙蟠科技、回头客等细分领域领导企业。公司移动办公云业务亦已占据国内最大市场份额,旗下“云之家”公有云注册用户数同比增长300%至超过1,000万户,其中企业及组织用户数同比增长400%至超过100万户;云之家通过与金山、滴滴、Agora、盈世等厂商达成战略合作,提升轻应用体验,增强对企业IT及用户的连接能力,构建完整的移动办公生态格局;期内成功续约海尔、万科等已有大客户,并新增国务院国资委、招商局集圑、云南中烟、同济大学、品胜电子、西凤酒业等知名客户。小微企业财务云方面,公司期内正式发布“账无忧“代账服务平台,依托公司22年企业管理积累及友商网8年的财务云服务经验,致力于利用共享经济模式,打造成为中国最大的小微企业一站式财税服务平台,现时已整合超过2,000家代账合作伙伴的专业服务资源;在线SaaS服务平台友商网注册用户同比增长超过60%,SaaS服务收入同比增长超过70%,渠道分销业务同比大增超过100%,付费客户的续费率继续保持在75%以上;而金碟智慧记已成为中国用户量最大的免费进销存「云+端」软件,客户总数超过330万家。

估值偏高。根据彭博综合券商预测现时公司2016E动态市盈率约44倍,相比公司过去5年平均动态市盈率25倍偏高。