石基信息:2015年业绩低于预期,因与淘宝合作推高了销售管理费用率

最新事件。

石基信息于2月29日公布2015年业绩快报,总收入人民币20.83亿元(同比下滑4.7%,较高华预测高1.8%),净利润人民币3.84亿元(同比增长0.4%,较高华预测低8.4%)。全年业绩表明石基信息四季度总收入为7.23亿元(同比增长5.1%,较高华预测高5.4%),净利润为1.48亿元(同比下降2.8%,较高华预测低19.1%)。

潜在影响。

虽然公告中披露的信息有限,但我们认为净利润低于预期的主要原因是与淘宝的合作导致销售管理费用率高于预期。12月17日,公司以每股51.4元的价格向阿里巴巴子公司淘宝(中国)软件发行了4650万股股票,目的是筹集24亿元资金用于研发和投资,以便两家公司在酒店、餐饮、零售和支付系统开发方面开展深度合作。对淘宝而言,石基信息会将其酒店、餐饮、零售客户与阿里巴巴旗下的阿里旅行、淘点点(餐饮外卖)和支付宝进行直连。而石基信息也将受益于阿里巴巴的业务实力以完善其对企业客户的服务并增加收入来源。我们预计随着石基信息加强与淘宝的合作并转型成为平台供应商,公司的销售管理费用率将在2016-18年进一步上升。我们还预计2015年石基信息在零售领域进行的两起并购将自2016年起贡献可观的收入。

估值。

我们将2015-17年盈利预测下调了8%/4%/16%,并将2018-20年盈利预测下调了9-15%,以计入毛利率低于预期、销售管理费用率高于预期、股份发行的摊薄影响以及新并购对收入的增厚作用等因素。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格下调了9%至人民币85.3元,仍采用全球同业25倍的2016年预期市盈率中值乘以2020年预期每股盈利4.82元(原为5.29元),并以9%的股权成本贴现回2016年。维持中性评级。

主要风险。

收入增长和销售管理费用高于/低于预期、潜在并购。