世联行:超预期发展,转型成效显著

投资要点:

代理销售业务(通过为开发商提供代理销售服务而获得佣金)强势扩张,15年代理销售额4309亿元,同比增34%,营收27亿元(+26%),毛利率36%,毛利贡献率64%。

市场份额5%稳居行业龙头,高速增长六年复合增长率32%。14个核心城市销售额破百亿元,新增售楼处1628个,同比增322个。资产服务业务实际在管项目74个(+14个),收费面积288万方(+60万方),营收4亿元(+42%),毛利率20%,毛利贡献率6%,新进佛山、天津、桂林等城市,进一步夯实全国化布局;涉足小样社区、公寓管理、社区管家、养老服务,形成大资管服务网络;探索互联网企业总部、创业空间、白领居住空间运营服务等特色可复制的资管服务体系,资管全链条整合服务已初具影响。

金融服务业务(家圆云贷、装修贷、世联+贷、P2P等)营收4亿元(+56%),毛利率62%,毛利贡献率17%:全年放贷,2209笔,放贷金额30亿元(同比+51.93%),参与项目851个,合作开发商500余家,P2P成交额破5亿。不断强化专业化能力,发挥场景金融、定制金融和服务金融的独有特色,加强与开发商合作,促成多方共赢的局面。互联网+业务(电商)基于公司资源优势,顺利完成54个城市业务布局,落地602个项目,营收7亿元(+965%),毛利率17%,毛利贡献率8%,世联集会员超200万,转介成交9000余套。顾问策划业务受市场影响,营收3.7亿元(-21%),毛利率27%,毛利贡献率6%,但公司在新的市场环境下顺势应变、积极转型,注册“世联领客商业”,通过门店选址和资管服务形成了新的业务模式和能力,开店速度领先行业,未来将推出资产地图、资产数据与策略、资产升级改造等服务。

创新业务强势崛起,传统业务依然保持高速增长,预计全链条大资管服务将成为利润增长新引擎。预计16-18年营业收入为53、60、67亿元,同比增速分别为13%、15%、11%,三年复合增速为13%:16-18年最新摊薄EPS为0.46、0.57、0.66元,三年复合增长24%,对应当前股价PE27、22、19倍,6个月目标价15.00元,对应16年PE33倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、创新业务发展不及预期