中航机电公司动态点评:增发过会,资产注入序幕拉开

事件

中航机电非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

投资要点

非公开发行股票过会,后续资产注入序幕拉开:公司自2014年11月公布定增预案后,一波三折,于今年7月17日公告国资委原则同意非公开发行股票方案,后于12月16日终获证监会核准批复,公司将在收到证监会正式书面核准文件后另行公告。一方面,此次增发是首例通过集合资产管理计划实施的国企员工持股计划,方案获批具有明显的标杆示范意义;另一方面,此次增发获批也标志着公司后续资产收购的序幕拉开,预计明年将收购2014年11月公告拟收购的五家公司,收购完成后公司的航空机电业务和汽车业务都将大幅拓展。此外,我们根据大股东资产结构判断公司后续还有另外两项资产注入计划,根据我们的假设,三次资产注入完成后累计对于EPS的增厚幅度将超过80%。

中航机电是为数不多的“四有”军工股:我们认为,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差,公司相对较低的估值存在修复可能。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心,考虑此次非公开发行三年锁定期的资金成本,当前股价具有较高的安全边际。

维持“强烈推荐”的投资评级。考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元,对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X,对应当前价位21.43元的PE分别为、37X、32X。本次融资完成后若启动后续收购,按2015年数据测算,我们预计三部分收购将分别增厚EPS 0.05元、0.17元、0.10元,累计增厚80%,公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为83倍PE,公司股价明显偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。