凯迪生态事件点评:拟大额增持信心坚定,业绩喜人未来更具向上弹性

事件:

公司公告大股东拟增持公司股份,其豁免要约收购义务申请已获证监会受理。

评论:

1、 大股东拟大额增持,行动更进一步。

公司7月6日公告,控股股东阳光凯迪拟以不高于16元价格,增持公司股份1亿股。根据《上市公司收购管理办法》,除豁免情形外,持有已发行股份30%以上股东,每12个月内增持超过该公司已发行的2%的股份,将触发要约收购义务。阳光凯迪目前持股比例为36.48%,此次拟增持1亿股,占总股本6.64%,为避免触发相关条件,此次增持需要向证监会申请豁免要约收购。由于此次大股东增持属于维护公司股价稳定情形,公司拟根据豁免要约收购条件之“适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形”申请增持。我们认为,此次公司递交申请并获证监会受理,大股东增持计划对应当前股价耗费资金量约13.75亿元,标志着公司落实增持决心与对未来发展的坚定信心。

另外,根据《上市公司收购管理办法》,向中国证监会提出免于发出要约的申请,中国证监会自收到之日起10个工作日内未提出异议的,可办理股份转让和过户登记手续。我们认为,此次证监会受理后,若10个工作日内无异议,公司将具开展增持活动条件。

2、 生物质综合利用为治理雾霾问题利器,政策保障装机增长与盈利能力。

政策规划未来五年生物质装机复合增长率18.2%,四部委发文鼓励秸秆综合利用:根据国家《可再生能源中长期发展规划》,到2020年计划实现3000万千瓦生物质发电装机,而“十二五”规划2015年政策目标为1300万千瓦,按规划计算,未来五年生物质发电装机复合增速约18.2%。近日,发展改革委、财政部、农业部、环境保护部日前联合发出通知,要求各地进一步加强秸秆综合利用与禁烧工作,力争到2020年全国秸秆综合利用率达到85%以上。政策高度支持生物质产业发展。

可再生能源上网电价下调,生物质由于环保效用未受影响:根据媒体报道,2016年光伏、风电类可再生能源电价将面临下调,而生物质则未在受影响之列,我们认为,国家维持生物质发电电价,是由于生物质能是解决雾霾问题重要手段。我国雾霾问题严重,按照“十二五”规划目标,地级以上城市空气质量达二级标准以上比例需大于等于80%,而今年年初环保部部长陈吉宁表示,目前达标比例目前不足20%,空气质量改善严重滞后政策目标,秸秆燃烧由于时间的集中性,且秋收时与北方集中供暖相叠加,在极端事件中对雾霾贡献可超过45%,在空气质量亟待改善的大背景下,生物质仍是国家政策鼓励领域。

地方出台补贴政策,公司受益:除国家产业规划外,地方政府亦出台政策支持生物质产业发展,其中安徽地区2015年政府办公厅发出通知,明确小麦、玉米、油菜按照20元/亩、水稻按照10元/亩标准进行奖补,安徽政府2015向全省16座生物质电厂下达农作物秸秆发电奖补资金5977万元(平均每家374万元,凯迪生态在安徽共9个运营电厂,粗算补贴超过3000万)。另外,今年湖北省上调生物质发电补贴,每千瓦上调0.081元,湖北有9家运营电厂,根据公司公告,12个月内,因电价上调净利润贡献约为1.1-1.3亿元。

我们认为,由于生物质发电在防治雾霾等方面的重要性,国家政策予以高度重视,规划生物质发电装机高速增长,在上网电价上也予以支持,而地方政府在国家上网电价基础上进一步予以补贴,保证了生物质发电在装机以及盈利方面的增长。

3、 净利润释放,预计未来三年装机复合增长率30%-40%。

公司此前公告预计2015年净利润为60,559.93-70,824.32万元,同比增长195%-245%。另一方面,我们认为,公司明年业绩有望延续高速增长,首先,公司此前注入了58家林业公司100%股权,承诺2015-2017扣非净利润分别不低于8, 055万元、28, 985万元及30, 000万元,2016年林地资产单就业绩承诺即比2015高出超过2亿元。

而在生物质电站方面,由于今年进行资产注入事项,按照政策规定,相应资产抵押贷款具有限制,而公司受制于资金因素,项目建设、运营周转均受到压力,由于生物质电站建设周期通常低于2年,我们认为,公司明年有望进入生物质电站投产高峰。公司目前运营约有35个电站,而公司在建约有27个项目,另有拟建49个项目。在27个在建电厂中,公司公告的处于建安、调试等中后期电站共有11家,总装机为360MW,多数于2014年已开始建设,由于生物质电站建设周期小于2年,我们预计此部分电站在2016年有望较早投产,考虑其它正在建设项目,我们预计公司未来三年每年电站投产数量将能够保持在15-20家,装机容量复合增长率将保持在在30%-40%。公司拟通过非公开发行、资产证券化等多途径解决电站建设资金问题,我们认为,公司明年电站装机容量有望高速增长,结合林地业绩承诺,明年业绩值得期待。

4、 关注碳排放交易, 潜在减排收入近两亿。

中国计划于2017年启动全国碳排放交易体系,公司生物质发电与林地资产具低碳属性,未来将可能获得国家核证自愿减排量(CCER)资质,获取潜在收入。目前,公司已投运的电厂有35家,其生物质机组的总装机容量1032MW,我们以每30MW装机减排15-20万吨二氧化碳,每吨二氧化碳当量交易价格20元计算,公司目前运营装机对应潜在二氧化碳减排收入约1.03-1.37亿元。而公司另有在建与拟建电站,仅注入拟建、在建电站装机已达2340MW,未来建成投产后也具备获取收入潜力。另外,公司林地资产也有望获得固碳减排收入,公司林地总面积为1,018.7万亩,其蓄积生物质资源存量超过3,008.6万吨,活木蓄积达2,174.7万立方。公司林地资产按面积测算年二氧化碳减排当量约为417万吨,以20元/吨减排当量算,年潜在CCER减排收入为8340万元。公司生物质发电与林地资产获得潜在CCER收入测算为1.86-2.2亿元,具体收入获得,取决于国家碳排放市场建立与具体制度设计。

5、 盈利预测与评级。

公司当前股价具较高安全边际,按照公司2015年业绩预告6-7亿元净利润,公司当前市值约207亿元,对应当前股价估值仅为29.57-34.50倍PE。公司非公开发行拟募集资金,其底价为12.81元/股,当前股价约为13.75元,与非公开底价接近,具安全边际。另一方面,公司为生物质发电龙头企业,其在运营生物质发电电站共计1032MW,已具备较稳定盈利能力,而在建拟建电厂装机超过2340MW。另一方面,公司林地资产剩余物除可补充公司燃料体系外,也具备经济开发价值,其林地活木蓄积达2,174.7万立方,按照700元/立方米计算,林地资产活木价值已超百亿。我们认为,相较于公司207亿市值,公司当前股价存在低估。

公司明年林地资产业绩承诺较今年高出超过2亿元、明年装机有望高速增长,都将为公司利润带来较大增长潜力。公司中长期受益于全国碳排放交易市场建立,有望获得CCER减排收入。暂未考虑此次非公开发行影响,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.43元、0.58元、0.76元。维持公司“买入”评级。

6、 风险提示

注入资产中一代电厂盈利能力不达预期,林地资产运营不达承诺,非公开发行后造成业绩摊薄,碳排放市场制度设计与活跃度低于预期、宏观经济下行风险。