步步高:业绩略低于预期,云猴平台侵蚀利润为主因

20l5年1-3季度公司实现营业收入116.88亿元,同比增长25.86%;归属母公司净利润23,922万元,折合每股收益0.31元,同比下降28.75%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为20,130万元,同比下降35.30%。公司预计全年净利润下滑10%-40%,折合每股收益约0.27元至0.40元。我们将目标价格上调至20.27元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

利润大幅下滑,云猴平台侵蚀利润为主因:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入36.25亿元,同比增长27.24%,增速低于2季度的30.69%;归属于母公司的净利润-225万元,同比降低103.80%,增速低于2季度的-24.88%。扣非后净利润-727万元,同比降低113.18%,增速低于2季度的-46.92%。公司收入增长,主要是由于南城百货自年初起并表所致。而公司利润大幅下滑主要是由于:1)报告期公司推进全渠道战略转型,积极实施线上和线下融合的O+O全覆盖布局,构建云猴大平台生态系统,目前正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本高;2)前三季度,公司超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难,同时川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力较低。

毛利率同比下降0.88个百分点,期间费用率同比增加1.55个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为22.09%,较去年同期同比下降0.88个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加1.55个百分点至19.05%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.03、0.21、0.32百分点至16.88%、1.86%、0.30%。

评级面临的主要风险。

人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。

估值。

我们预计公司非公开增发将在2016年完成,暂不考虑股本摊薄,我们调整公司2015-17年全面摊薄后每股收益分别至0.31、0.33、0.35元。我们将目标价由17.15元上调至20.27元,对应15年66倍市盈率,公司大力发展全渠道业务,打造O2O生态圈,顺应零售行业发展方向,但短期对公司利润有负面影响,同时目前估值较高,维持谨慎买入评级。