中国人寿:寿险保费增长稳健,投资收益回落明显

事件:2015年10月28日中国人寿发布2015三季度报告。根据报告,中国人寿2015年前三季度实现归属于母公司股东的净利润339.11亿元,同比增长22.8%,实现已赚保费3050.32亿元,同比增长14%。

保费增长稳健,市场份额稳固。截至2015年前三季度,中国人寿累计实现已赚保费3050亿元,同比增长14%,继续保持寿险行业龙头地位,2009年至2014年间,中国人寿已赚保费同比增速基本保持在10%以内,2015年以来通过个险发力,中国人寿规模保费增速持续超过10%,截止2015年6月末,中国人寿个险营销员数量增加至94.9万人,较2014年底增长27.7%,达到五年来最高水平,预计四季度个险将继续成为推动增长的主动力,形成规模和质量的双重优化,全年规模保费增速有望维持在10%以上。

退保率环比上升,但存在边际改善。2015年前三季度,中国人寿退保率为4.67%,较2015年6月末环比上升0.69个百分点,与去年同期相比,2015年退保率上升存在边际改善,截至2015年6月末的退保率水平为3.98%,高于2014年同期的3.34%,而2015年前三季度的4.67%较2014年同期下降了0.1%百分点。根据寿险行业经营规律,全年退保率会继续缓慢提升,但大概率低于2014年末5.46%的水平。

投资收益回落明显,后续应缓慢下降。中国人寿权益类资产被归入交易性金融资产的比例相对较高,超过10%,因此第三季度股市波动对公司投资收益影响相对较大,第三季度投资收益同比下降超过37%,公允价值变动损益同比下降逾10倍,可供出售金融资产公允价值变动造成其他综合收益同比下降超过67%,但符合金融资产减值条件的资产比例不高,资产减值损失同比优化超过40%。由于当前资本市场整体收益率下行,预计四季度中国人寿投资收益大概率仍将继续下行,但在股市波动相对减弱的情况下大幅下降的可能性不大。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价为28.4元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.48元、2.05元、2.09元。

风险提示:业务发展低于预期,投资收益下降超预期