中国巨石:高景气在未来4个季度有望维持

单季度毛利率略有回落,预计将在此保持稳定。公司在二季度创出42.37%的最高单季毛利率之后,3季度毛利率回落至略低于40%的水平。估计不公司3季度出货略有放缓有关。我们判断玻纤行业从去年年初以来快速利润率回升的阶段已经接近尾声。但更需要强调的是我们并不认为本轮玻纤行业的周期会象08年和11年那样出现快速的回落。这一方面是源于目前玻纤产品的价格相对于07年和11年的最高点还有将近1000元/吨的差距。另一方面则源于供给。

未来的一年供给侧的压力有限。首先,由于全球经济复苏力度较弱,行业盈利也才刚刚开始恢复,目前计划开始新建生产线的厂家不多,固定资产投资多在冷修改造;其次08年前后投产的玻纤生产线今年前后进入冷修的高峰期。

而当时正是全球经济过热导致的玻纤生产线大幅度投产的高峰期,我们初步估计全球由于冷修停产的生产线约20万吨,占到全球玻纤总产能的4%左右。从我们跟踪的上市公司的情况来看,长海股份和中国巨石就有30万吨以上的产能将在2016到2017年进入冷修期。我们判断至少到2016年年底之前行业盈利都将在目前的水平上波动,之后则要视经济回暖和行业产能扩张速度而定。

定向增发将有效改善公司的资产结构。公司9月26日公告了调整后的定向增发方案。募集资金总额为不超过48亿元,这一数额不公司目前的净资产数目相当。如果发行成功,将有效改善现在78.16%的负债率,为公司后续国际化战略奠定良好的基础。

投资建议:预计公司15-17年EPS1.24、1.42、1.62。行业持续高景气,维持推荐评级。

风险提示:行业产能供给投放超预期,海外项目投产进度低于预期