海伦钢琴三季报点评:传统钢琴主业稳健增长,后续关注艺术培训布局

事件:三季报显示公司前三季度营业收入2.67亿元,同比上升3.85%;公司实现归属母公司净利润2459.3万元,同比增长32.33%,扣非后同比增长21.42%。3Q公司营业收入环比上升2.5%,净利润环比上升2.9%。

点评:

主营业务增长稳健,业绩符合预期:钢琴生产扩建项目投产后,缺货现象得以缓解。此外,公司进一步加强企业形象宣传,提升品牌影响力,2015年前三季度公司钢琴销量同比增长4.1%,3Q毛利率上升1.4pct。受公司高新技术企业资质认定获批后税率下调,以及汇兑损益上升、政府补助增加等影响,导致2015年前三季度业绩增长较快。扣除这些因素后,公司业绩增速在10%左右。

中长期消费升级将带动传统钢琴业务稳健增长。日欧美百户居民钢琴的保有量为20架以上,而我国百户居民钢琴保有量仅为2.6。居民文化消费逐步提高,国内钢琴行业仍然存在很大的发展空间。公司品牌力持续提升,在MMR国际乐器评选中,海伦HG178三角钢琴连续三年荣膺年度声学钢琴大奖。目前公司国内销售渠道仅覆盖一二线城市,未来将加大对三四线城市以及电商渠道建设,公司传统钢琴业务市场份额有望提升。

智能钢琴初出茅庐,未来投产可期。2014年底,公司开始布局研发智能钢琴。2015年10月14日,公司研发的智能钢琴(一代)产品在“2015中国(上海)国际乐器展览会”上进行了展示。目前公司已经完成产品化生产的工艺方案设计和生产线规划,下一步将着力在专用产地铺设生产车间及流水线。消费者对钢琴互联网化、数码化的要求逐步增加,智能钢琴的市场前景十分广阔,智能钢琴投产后有望快速增长。

艺术培训业务稳步推进,打造线上线下闭环。2014年8月公司成立了全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”,主要从事线下艺术培训教育的投资与运营。新生人口进入80后高峰的“回声潮”,且中国家庭对于教育投入持续增加,同时2014年教育部印发的《关于推进学校艺术教育发展的若干意见》使得艺术教育由专业教育向通识教育转变,中国艺术培训市场空间预计有2000亿。但是艺术培训行业目前呈现行业分散、规范化程度低等特点。公司专注于钢琴的研发、生产和销售十余年,在国内建立了370家经销商网络,并与部分专业音乐学院和艺术家保持良好的关系。公司通过参股和加盟方式,已经参股17家培训机构,签约“海伦钢琴教室”加盟86商家。随着智能钢琴的推出,艺术培训业务线上线下软件硬件将协同发展,进一步提升公司艺术培训市场竞争力。

盈利预测:公司传统钢琴业务稳健增长,智能钢琴着力推进产品生产,艺术培训业务稳步推进。预计2015-2017年公司EPS分别为0.16、0.23、0.36元,对应16年PE110X。考虑到艺术培训项目推进的不确定性,暂不予评级。

风险提示:智能钢琴投产滞后;艺术培训项目扩张不大预期;