山西汾酒2015年三季报点评:公司营销改革成效初显,前三季度收入同比转增

事件:

10月21晚,山西汾酒(600809)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入30.76亿元,同比增长2.20%;实现归属上市公司股东的净利润3.65亿元,同比减少8.36%;基本每股收益0.4219元,同比减少8.34%。

7-9月,实现营收8.30亿元,同比增长16.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长117.01%。

点评:

3季度利润同比巨增117.01%。14年1-9月公司营收和利润分别为30.09亿和5.37亿,同比均大幅下滑,15年随着白酒行业回暖以及公司产品结构调整、销售改革效果逐渐显现等因素,公司业绩逐渐好转。累计营收同比增长实现了自13H4以来的首次正增长(2.20%),累计利润虽仍为负增长(-8.36%),但是单季度增幅巨大。从产品来看,青花系列和中低端系列酒增长较快,3季度公司毛利率为67.25%,环比持平,同比降低0.64pct。

产品动销不断改善,业绩底部基本形成。公司经过14年销量下滑、存货囤积后,积极调整产品销售策略,目前渠道库存基本清理干净,企业内部库存也逐渐稳定,同比增长仅3.89%,预收账款同比减少-0.91%,库存降低伴随者企业营收和利润同比双增,我们认为公司业绩基本上已触底回升。

营销改革持续深入,期待公司效率不断提高。汾酒是清香型酒的代表,品牌知名度高,然而近年来业绩下滑、恢复缓慢,主要是受累于企业机制繁杂,效率低下所致,为此公司出台了一系列措施改进:(1)公司自14年以来就一直推进混改,14年6月与经销商合资成立了山西汾酒定制创意公司,汾酒销售公司持股51%,9月设立汾酒销售公司,引进了经销商、财务投资者、经营团队,国有持股比例降至40%。混改有助于增强企业创新精神,提高效率,适应市场的发展;(2)深度布局电子商务,建立“汾酒在线”移动终端平台,成立竹叶青酒电子商务公司,尝试探索创意定制、电商直销、视讯直销、网络直销等新型模式,大力构建营销渠道多元化格局。15年4月,公司公告增资竹叶青营销公司4000万元,本次增资为公司在医药等特殊渠道和电商渠道上寻求市场发展突破提供资金支持。

给予公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.42/0.49/0.58元,对应2015/16/17年PE为38.55/32.95/27.91倍,给予公司“增持”评级。

风险提示:销售改革不达预期。