隆华节能:业绩低于预期,下半年收入确认加速

收入增长主要源于中电加美并表,下半年收入确认加速。受收入确认进度等因素影响,主业增速放缓,母公司收入增长约9%,其中主业冷却(凝)设备收入2.72亿元,同比增长约19%;去年11月收购的中电加美在报告期内实现收入1.48亿,是公司收入增长的主要原因。下游行业中化工和电力增长较快:化工行业收入2.57亿元,同比增长59%;电力行业收入1.32亿元,同比增长104%。展望下半年:由于今年4月以来公司收获了鸳鸯湖电厂#2机组空冷改造总包项目以及多个煤化工项目大单,预计下半年主业收入确认加速,全年有望保持30%的增长。环保业务方面:因中电加美业务结算主要在下半年,我们认为中电加美14年5500万净利润的业绩承诺是可以实现的。滨海县BT水务项目的工程项标段已全部开工,上半年暂没有确认收入,维持全年确认收入2.1亿元的预测。

毛利率基本稳定,管理费用和财务费用上升拉低净利率。综合毛利率29.35%,同比微降1.21个百分点,主业冷却(凝)业务盈利能力基本稳定,由于中电加美产品并入略拉低了整体毛利率(中电加美产品中水处理系统的毛利为25.97%,其他净化剂等毛利为32.66%);期间费用率15.65%,同比上升4.48个百分点,主要是受管理费用和财务费用变化影响。其中管理费用增长105.87%,一方面是是并入中电加美的费用,另一方面是及研发投入增加。上半年研发支出1794.6万元,同比增长95%。研发成果:取得1项发明专利证书、7项实用新型专利证书,“蒸发式冷却(凝)器装置”入选国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录。虽然研发支出对当期利润负面,但却为提升公司技术实力和市场开拓能力打下坚实的基础;财务费用方面,由于募集资金已基本使用完毕,公司财务费用由负转正。总体上,受上述费用因素影响,公司上半年销售净利率10.45%,同比下降4个百分点。

主要亮点:1)公司加大专国内知名的设计院所、工程公司、科研院所的合作力度。今年7月公司与中化工程集团公司旗下的中国五环工程有限公司签订了《战略合作购框架协议书》,双方的合作为公司持续开拓石化、化工行业订单打下良好的基础;2)为加大电力行业的市场拓展力度,公司成立了电力大项目部,积极向五大电力集团与客户进行宣讲和推介,在大型电厂改造项目示范带动下,产品的优势将不断得到用户和设计院的认可,大电厂新建项目订单收获可期;3)公司利用在换热领域的技术优势开发余热回收利用技术,通过自主研发和与开山合作的模式在石灰窑烟气余热利用、冶金炉窑余热利用等领域形成突破;4)公司拟以中电加美的水处理为基础,通过收购等方式,进一步拓展废气、废渣、烟尘处理等环保领域,打造综合性的环保公司。

结论:公司正由传热节能设备向节能、环保、运营一体化转型,内生和外延式增长并举,成长性良好。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.78元、0.88元的盈利预测,按照8月11日13.6元的收盘价计算,动态市盈率分别为22倍、17倍、15倍。维持公司“推荐”的投资评级。