阳光电源2012年度年报点评:价格企稳,2012年看销量及电站EPC业务

阳光电源发布2012年报及2013年一季度业绩预告。

2012年公司实现营业收入10.8亿元,同比增长24.00%,归属于母公司股东的净利润为0.73亿元,同比下降57.81%,对应全年EPS为0.23,符合预期。同时,公司每10股派发现金0.5元(含税),预计2013年一季度业绩同比下降50.82%~80.33%。 价格中长期仍处于下降通道,盈利能力稳中有降。

公司全年国内逆变器出货量达到1.26GW,同比增长47%,国内市占率继续排名首位。公司光伏逆变器价格从年初0.75元/W降至0.5元/W(含税),业绩受到价格冲击较大。价格短期企稳,但是逆变器产能过剩将长期存在,同时,行业现金流紧张,部分竞争者降价出货意愿较强,因此,中长期看,逆变器价格仍处于下降通道,预计今年上半年价格或降至0.4-0.45元/W。价格下降导致公司毛利率上半年的40%降至下半年的33%,公司每年成本降幅约为5-7%。通过拓扑结构等设计改进,公司产品体积减小,减少原材料用量,估计明年原材料成本可降至0.2元/W,因此,预计今年上半年毛利率在25%-30%之间。 资产减值拉低2012年业绩,三项费用、应收账款增长。

公司2012年计提0.73亿元资产减值,其中存货跌价准备占58%,应收账款占30%,拉低公司整体业绩。公司2012年底库存情况有所好转,但应收账款由于行业信用周期变长, 2012年底增长至8.29亿元,未来存在一定回收风险;在行业竞争激烈的情况下,公司研发、销售等刚性费用比例提升,拉低净利率水平。

投资电站,利用资金杠杆拉动销售。

公司与三峡新能源签订100MW电站合作意向,公司出资约3000万元,占两个项目10%股权,负责工程EPC,完工后将股权出售给三峡新能源。公司利用较小的资金撬动了100MW 逆变器销售及EPC业务,如果100MW 电站进展顺利,按照逆变器8%净利率、EPC5-8%净利率计算,公司净利润约为4350-6750万元(其中逆变器350万元,工程4000-6400万元),增厚EPS 0.13-0.18元。

风电变流器看客户市场开拓。

目前公司风电变流器收入达到8000万元,毛利稳定在30%,增速达到50%以上,符合预期。公司主要客户是湘电,由于金风科技及华锐风电风电变流器大部分自供,未来市场份额增长主要在联合动力等二线风机企业的渗透。

分布式能源市场启动,上网电价下调或是催化剂 国网11月份发布政策规定电网企业需全额收购分布式光伏发电(6MW以内),但由互补贴回款较慢,或影响市场推广进度,分布式光伏发电将主要集中在工业园区及其他示范性项目;同时,管理层对国内市场救市意愿较强,短期内仍将以大型电站为主,由于未来组件仍有降价空间,上网仍是难题,市场存在观望情绪,如果上网电价出现下调预期,将刺激装机量,拉动国内市场,或是最大催化剂

维持公司“增持”评级

我们调整公司 2013-2015 年EPS 至0.33、0.45、0.64,对应目前股价的PE 为31X、22X、15X,给予公司“增持”评级。