海润光伏:业绩拐点仍需等待

投资建议:我们下调公司盈利预测,在考虑增发的情况下,预计2012-2014年摊薄EPS分别为-0.05元、0.17元和0.48元,对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司业绩拐点仍需等待,但作为A股龙头将在行业整合中受益,而国内政策日益升温,未来业绩或有较大弹性,维持公司“推荐”的投资评级。

要点:

三季报业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入36.56亿元,同比减少31.74%;归属于上市公司股东净利润-1.99亿元,同比减少161.25%,EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元,同比减少44.30%;归属于上市公司股东净利润-6368万元,同比减少168.19%,EPS为-0.06元。公司三季报业绩符合预期。

毛利率创新低,业绩拐点仍需等待:在供求失衡的背景下,以量补价的经营策略使得公司盈利能力降至谷底;公司毛利率从今年一季度的4.4%提高至于季度的11.4%后,三季度大幅回落至2.3%,为单季新低。为开拓新市场,公司的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点;管理费用率稳定在6.2%,而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%;整体而言,公司业绩拐点仍需等待。

资产负债率小幅攀升,定增预案等待批复:为开发电站,公司从银行融资力度加大,三季度末的资产负债率已达74.4%;应收账款为21.07亿元,经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案,仍在等待证监会批复。

国内政策升温,龙头或有较大弹性:能源局发布《关于申报分布式光伏发电视模化应用示范区通知》,国网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》,国开行将重点确保“六大六小”12家优势企业授信额度,预计后续仍有一系列利好政策细则出台。去产能化仍是当前行业的主题,而公司作为A股龙头,未来业绩可能具有较大的弹性。

重心从制造向应用转移:自8月份以来,公司陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力合资建设的共109MW电站、与ESPEROS.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前公司投资电站总计超过400MW,电站转让收益将是今明两年公司利润的主要来源。

风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。