金宇集团:取得圆环批文,持续高增长可期

事件:2015年10月9日,公司公告全资子公司扬州优邦生物制药有限公司(以下简称“优邦公司”)获得由中国农业部核发的猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)批准文号。

我们的分析和判断:

1、猪圆环受养殖户广泛重视,圆环疫苗市场空间未来将达到30亿(5倍增长空间)!

猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病,被认为猪业中的“艾滋病”。猪圆环病毒危害极大,是导致猪断奶后多系统衰竭综合征的主要病原。猪感染猪圆环病毒后,将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬疫苗的应答,导致免疫失败,并且猪的免疫系统会完全被破坏,增加对其他病原体的感染几率。一旦感染,感染率将达到50%以上,死亡率达到40%以上。近几年来,猪圆环病毒感染率和发病率呈现逐年上升趋势,因此得到养殖户的广泛重视。

猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系,属于市场销售疫苗。2014年,我国猪圆环2型灭活疫苗销售额达到5个亿。对于猪圆环疫苗的市场空间,我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算,约有22个亿。随着万头规模猪场占比的增加和猪圆环疫苗渗透率的提高,业内专家预计未来猪圆环疫苗市场潜在规模将接近30亿人民币,相比目前市场规模约有5倍增长空间。

2、公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种

2006年圆环疫苗就已经在美国研制成功,2010年,国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国际动保企业进口疫苗约占国内市场份额的50%,目前国内拥有猪圆环疫苗生产批号的企业有20余家,主要有海利生物、天邦股份、普莱柯等企业。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。

国内目前在全球销售量最大的是勃林格生产的猪圆环疫苗,2014年勃林格猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗销售额就达2.6亿欧元。

优邦公司采取合作的方式,与武汉中博生物股份有限公司联合研制的猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株),采用领先的重组杆状病毒—昆虫细胞基因工程表达技术,是国内首创的基因工程亚单位疫苗。公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大,我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种!我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。

3、公司新品种将陆续推出,持续高增长可期

预计公司布鲁氏杆菌疫苗16年上市,为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,因其为活苗,故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种,布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人,未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05元/头份,大大低于生产成本。

主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。

据我们调研,金宇集团2012年布病疫苗销售1亿头份,但销售收入仅为200多万元,平均每头份仅0.02元,由于售价大幅低于成本,公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1亿头份以上。我们预计公司布病疫苗生产出来后,价格约定在2元/头份左右,销售规模则将会达到2个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000多万元(50%的权益)。

预计禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病,是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3种:高致病性的H5亚型、低致病性的H9亚型以及H7亚型,政府招标主要为H5亚型。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。

猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48家。其中脾淋苗32家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015年下半年上市,将会给公司贡献约2000万的收入。

投资建议:我们预计2015-17年金宇集团净利润为5.3亿元/7.2亿元/9.1亿元,同比增30%/36%/30%,EPS 为1.84/2.50/3.18元。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,且公司内生外延积极拓展,同时积极拥抱互联网,应该给予更高估值溢价,我们维持“买入-A”评级。

风险提示:销售不达预期。