紫光股份公告点评:紫光的野心,云计算全产业整合

事件:

公司公告:董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合认购西部数据(WesternDigitalCorporation,WDC)增发新股之《股份认购协议》议案。紫光联合将以92.50美元/股价格认购NASDAQ上市公司西部数据发行的4081万股普通股,认购金额共计37.75亿美金。认购完成后公司将持有WDC约15%股权,成为第一大股东,并拥有一个董事会席位。

点评:

西部数据:全球机械硬盘领导厂商。WDC成立于1970年,主要产品机械硬盘(HDD),近年来逐步布局固态硬盘(SSD)、直连存储解决方案、个人云存储及云计算存储解决方案等领域。参考公司资料,截止至2015财年,西部数据(WDC.O)与希捷(STX.O)分别占有机械硬盘市场44%及41%市场份额。

SSD单位容量成本的快速下降趋势不可持续。摩尔定律正在逼近物理极限,考虑到当前三星、东芝SSD产品中NANDFLASH已经采用15-16nm工艺,而下一节点10nm工艺持续难产,我们判断通过半导体工艺提升带来SSD成本快速下降正越来越困难;同时FLASH器件受等比例尺寸缩小定律制约,浮栅结构下介质层厚度继续缩小,带来隧穿效应的不可控,直接反映为SSD寿命,即可擦写次数的下降,对大型数据中心来讲,这是不可接受的。

HDD仍将是海量数据存储的高性价比选择。在巨磁阻与垂直记录技术的推动下,传统HDD单碟容量持续推高;通过继续挖掘SMR技术潜力,西数及希捷HDD产品的单碟容量已经突破1.25TB,而再往后依靠HAMR热辅助磁记录技术,单硬盘容量将达到惊人的60TB。同时氦气填充技术以及高转速品种的研发,传统机械硬盘正在持续改善它的寻道表现。因此我们认为,在面向未来的云计算趋势下,海量的冷数据必须通过HDD进行存储以降低存储成本,在可以预见的未来,HDD仍将是最高性价比选择。

获得DRAM能力势在必行。内存是服务器中仅次于CPU的重要器件,2014年中国大陆共进口用于内存的DRAM芯片约102亿美金,占全球DRAM产值1/5。参考台湾地区上市公司南亚科(2408.TW)公告,公司总经理兼华亚科董事长高启全提出辞呈,将赴紫光集团担任全球执行副总裁,我们认为紫光正在积极寻求切入DRAM市场。同时参考市场消息,紫光有意并购占全球DRAM市场25%的美光科技(2014年数据),也从另一个角度展示公司对获得DRAM资产心情迫切。当前南亚科已具备稳定的20nmDRAM工艺能力,我们判断伴随高启全正式赴任,可以预见,中国大陆即将获得先进DRAM生产能力。

虚拟化技术或将成紫光下一个目标。回顾紫光股份包括其控股母公司紫光集团的一系列并购路径,在收购展讯及锐迪科后,具备了基于RISC架构的处理器设计能力;后收购华三通信(H3C)51%股权,获得了领先的电信级大型交换机及路由设备研发、制造能力;收购西数15%股份,获得大容量数据存储设备设计制造能力;若继续成功切入DRAM产业,将加码内存核心芯片制造能力。至此,公司已整合服务器核心元器件,在此基础上,要实现云计算“云-管-端”整合,只差临门一脚--基于分布式架构的虚拟化技术。我们判断,公司欲实现其提出的“云-管-端”整合战略,有极大概率将继续寻求成熟的虚拟化技术解决方案供应商。

耐心等待公司产业布局与整合。公司通过资本市场持续整合全球领先的软硬件核心供应商,目标直指云计算全产业链。我们认为,信息消费已成明确趋势,云计算市场将获得长远的增长动力。在此背景下,中国十三亿人口的庞大数据消费,足以支撑起一个万亿市值的云计算巨头。我们认为,公司立足中国市场,嫁接和整合全球动力,将有较大机会成一方诸侯,而我们要做的只是耐心等待公司产业布局与整合完成。

给予“强烈推荐”评级。根据我方测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.93、1.82及2.60元,对应2015-10-12日收盘价PE分别为75、38及26倍,我们看好国内云计算市场的庞大空间,以及公司基于全产业链整合的远大格局,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)海外资产收购受阻;(2)公司整合能力不达预期。