辽通化工:炼化的拐点将至、化肥的成长性打开

1.事件.公司发布2012年中报,公司上半年实现营收246.91亿元,同比下降11.02%;前三季度亏损5.6亿元,对应EPS为-0.47元,其中三季度由于炼化和化肥装置大修而巨亏,单季亏损约0.40元。2.我们的分析与判断.(一)、三季度炼化装置大修而单季度巨亏,四季度将大幅扭亏.今年以来,国际原油价格大幅波动,上半年国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶,5月份之后受供需关系影响而深度调整,Brent油价最低至88美元/桶;尽管上半年发改委两次成品油价格下调时总计少降了200元/吨,上半年炼油仍亏损近6亿元;石化业务随着上半年宏观经济增长放缓、国内石化化工产品需求疲软、尤其是5月以后原油价格深度调整使得化工产品价格大幅下跌,石化业务除了丁二烯,二季度也出现幅度不小的亏损。8月下半月开始,炼油行业的经营状况出现大幅好转,化工业务也有所好转;但由于公司炼化和化肥装置大修而单季度出现巨亏。到10月下旬,公司石化装置大修完成,炼油产能将扩大到600万吨,届时石脑油产量将能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供,柴油、燃料油产能也将能提高4万吨/月,预计四季度公司将销售柴油61.4万吨;而且四季度适应冬季低温的-35#柴油需求又将大幅增加,公司柴油实现价格将环比大幅上升,我们可从去年四季度和今年一季度也可以看到相似的情况,这块对业绩的环比提升是非常显着的。随着原油价格未来几年将稳定在80-110美元这个区间,加上国内新的成品油定价机制有望在未来几月内推出,炼油基本实现微利将成为可能,公司的盈利将有望显着好转。(二)、化肥盈利可观,内蒙160万吨煤制尿素保证中长期增长.公司三块尿素业务中,锦天化57万吨总体比较稳定;辽河化肥去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足,今年也已经达到满负荷生产并实现盈利,产量提高到50多万吨;新疆化肥今年开始将从52万吨扩到80万吨,预计明年5月左右达产;今年尿素上半年贡献EPS达3毛4,四季度预计将销售尿素45万吨,预计贡献业绩达到1毛3左右。公司将在内蒙发展160万吨煤制尿素,预计2015年底投产,未来有望公司8-10亿的毛利,这将为公司未来增长提供保证。3.投资建议.公司炼化业务的业绩弹性最大,四季度炼化盈利将大幅改观,未来几个月新的成品油定价机制推出将使盈利总体实现微利;化肥业务的可观盈利将随着内蒙160万吨煤制尿素而提供中长期的增长;我们预计今明两年EPS分别为0.12元和0.86元,上调至“推荐”评级。