新开源:投资设立德国子公司,有劣于海外市场开拓

事件:公司近日公告,拟投资5万欧元,在德国的科隆设立全资子公司博爱新开源化学有限公司(Boai NKY Chemicals GmbH.)。

该子公司性质为贸易公司,未来可成为公司在欧洲的货物集散地。近几年公司的营业收入的一半以上由海外销售贡献,公司在欧洲市场的客户持续增加,而科隆地处欧洲西部、德国中部发达地区,距离世界大港荷兰鹿特丹仅有200公里左右,可以辐射目前公司在德国和欧洲的其他国家的主要客户,并且可以作为公司在全欧洲的货物集散地,承担不同客户之间的货物调剂功能,能进一步提升公司产品在欧洲的交货速度和服务水平。

有助于欧瑞姿等产品的销售。我们不公司进行了电话沟通,并根据前期的持续跟踪,我们判断该子公司有助于公司产品欧瑞姿?在欧洲的持续放量。目前公司的欧瑞姿产品有一部分客户来自于欧洲,随着未来客户的持续开发,对交货速度的要求也日益提高,而且考虑到目前公司的欧瑞姿?仅是中试生产线的产品,今年公司的2500吨欧瑞姿?生产线完成验收后,面临着销售放量的任务,因此,公司设立子公司也是瞄准未来几年的发展。

重申对公司的强烈推荐,基于以下两点理由:

(1)、技术和成本守住公司业绩的基本底线,行业洗牌和募投项目投产将保证公司未来三年的高成长。目前国内有不少PVP生产企业,由于技术原因,在PVP的低端市场进行激烈竞争,低端市场属于红海。公司和国外两家巨头都是定位于PVP的高端市场,但国内的低成本优势使得公司能够使用低价策略来抢占市场,因此公司海外的销售额一直保持在50%以上。目前整个PVP行业进入了洗牌阶段,浙江的南杭化工近几年业绩下降厉害,日本触媒&第一工业的PVP已经停产,而公司3000吨的PVP新产能正式投产后将会在未来三年满足新增客户的需求。同时,募投项目2500吨PVME/MA共聚物(即OrzRez?,中文产品名为欧瑞姿?)正式投产后,由于其市场的成长性明显,我们认为产品销量会逐年增加,则吨折旧额将会下降,因此我们预计未来三年该产品将会迎来销量和毛利率双升的黄金时期。因此,我们认为未来三年公司在营收规模上将会迎来高成长。

(2)、成本端无忧,盈利能力回升,业绩向上趋势显而易见。我们认为影响公司利润的第一要素是成本。GBL(即γ-丁内酯)约占原料成本的七成,而GBL来自于BDO,2015年BDO的产能预计将会是2012年的2倍,因此我们认为GBL的价格也将会随着BDO的大规模投产而进入下降通道,公司未来盈利能力将会持续提升。

维持“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.18元、0.26元、0.31元。维持“增持”的投资评级。

风险提示。异国设立公司的风险,市场开拓低于预期的风险,产品价格下滑的风险。