中国重汽2012年三季报点评:盈利低于预期,迎来向好拐点

事件:公司2012年1-9月份实现营业收入149.39亿元,同比减少22.68%,实现利润总额9365.56万元,同比减少87.51%;实现归属于母公司所有者的净利润2,239.21万元,同比减少94.15%;实现基本每股收益0.05元,同比减少94.51%。

积极因素:3季度产销量低于预期导致毛利率超预期下滑,4季度有望反弹。3季度公司销量未能出现反弹,产能利用率继续下降,导致公司毛利率超强预期下滑。1-9月份公司综合毛利率为7.21%,同比下降1.51个百分点,其中3季度毛利率为6.31%,同比下降1.97个百分点,环比也下降1.37个百分点。由于目前钢材等主要原材料价格持续低迷且4季度月销量将环比上升,公司4季度毛利率有望触底反弹。1-9月份公司期间费用率为6.49%,同比上升1.37个百分点,其中管理费用率同比上升1.52个百分点,主要是今年研发费用里包含了与MAN合作开发车桥的费用,导致管理费用大幅增加。3季度期间费用率为6.03,同比下降0.72个百分点,主要是财务费用率下降1.49个百分点。

出口保持快速增长,全年销量降速将收窄至25%以内。公司在中东地区的销量仍在快速增长,预计全年出口增速可保持在20%左右。1-9月公司整车销量同比下降28.69%,降幅比上半年收窄6个百分点,预计4季度销量同比降幅将收窄到10%以内,全年销量同比降幅将收窄至25%以内。

新车型销量占比快速提升。今年1-9月份LNG车型的销量已经超过4,000辆,同比增长一倍以上,预计全年可超过5,000辆。另外,公司的高端产品A7车系的销量占比也达到了20%。

经营性现金流大幅改善,财务风险下降。年初公司资产负债率高达77%,而公司通过提升存货和应收票据周转率等方式使得经营性现金流入大幅增加,仅3季度经营性现金流量净额就多达3.02亿元,继上半年偿还了9亿元长期借款后,3季度公司又偿还了2.11亿元短期借款,资产负债率大幅下降到不足71%。

消极因素:固定资产投资增速虽筑底,但反弹力度有限。虽然固定资产投资增速在5月份之后已经开始企稳回升,但受制于地方政府财力有限,很多拉动投资项目的资金难以落实,固定资产投资反弹力度有限。

业务展望:明年上半年销量将有好转,且公司资产负债表改善,更换管理层后或为公司带来重整机遇:虽然近期国内投资拉动动力仍不足,但明年7月1日起重卡行业将执行国IV标准,明年上半年重卡行业存在“提前购买”机会,并且公司资产负债表已经在改善,更换管理层后公司迎来重整机遇,向好的概率较大。

盈利预测与投资评级:我们认为公司已渡过最困难的时期,未来持续向好的概率较大。由于3季度盈利低于预期,下调公司2012-2014年EPS预测至0.15、0.70和1.32元,对应PE分别为68、14和8倍,考虑到公司目前PB只有1.1,市值与重置成本相当,且明年销量向好、未来存重整机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:2013年上半年重卡行业销量仍然低于预期。