兰花科创2013年中报点评:受煤价影响,盈利下滑

事件:2013年上半年,公司实现营业收入30.91亿元,同比下滑21.87%;归属于母公司股东的净利润7.00亿元,同比下降36.16%,对应EPS是0.61元,2013年1和2季度EPS分别为0.37元和0.24元。

点评:

同比看,煤价出现较大幅度下滑是公司利润下降的主要原因。2013年上半年,公司本部煤炭业务实现利润7.35亿元,同比下降32.57%,主要因为上半年累计平均售价727.74元/吨(含税),同比下降21%,煤价下跌直接导致2013年上半年本部吨煤净利润下降127元/吨,至238元/吨。公司本部煤炭累计平均单位成本258.67元/吨,同比上升8.2%(20元/吨)也是煤炭业务利润下滑的一个原因。

2013年上半年,公司本部煤炭产销略有增长,原煤产量317.66万吨,同比增长7.54%;销售煤炭309.2万吨,同比增长3.62%。整合煤矿上半年尚未贡献产量,预计下半年整合的两个焦煤矿兰兴煤矿和宝欣煤业将会贡献一定产量。

2013年上半年,化肥企业实现利润5712万元,同比减少1165万元,化工企业累计亏损7648万元,较去年同期增亏772万元。尿素企业利润下降主要因为尿素销量下降,上半年公司生产尿素81.34万吨,同比增长1.5%;销售尿素65.31万吨,同比下降12.15%。

尿素产品累计平均售价2062.68元/吨,同比下降6.32%;累计平均单位成本1700.99元/吨,同比下降11.01%,吨尿素毛利润增加了70元/吨。

此外煤价下滑也使得公司亚美大宁煤矿虽然所有者权益提高了5%,但是贡献的投资收益下滑了1亿元。

收入下滑使得公司各项费用占比有所上升。2013年上半年,公司销售费用和管理费用率分别为3.52%和15.07%,比去年同期提高了0.7和1个百分点,虽然财务费用0.8亿比去年同期略有下降,但是考虑公司2013年发行的30.7亿的公司债,我们判断下半年公司财务费用难继续下降。环比看,2013年2季度,公司收入仅有11.95亿元,环比下降36.95%,2季度净利润也只有2.76亿元,环比大幅下降34.9%。

盈利预测。鉴于2013年上半年煤价下降21%,超出我们此前的预测,我们将公司2013-14年的EPS由此前的1.62元、1.74元下调至1.04和1.11元,由于公司股价前期已经出现较大调整,目前2013年动态PE为13倍,煤炭上市公司中处于较低位置,因此继续维持公司“增持”评级。

风险因素:煤价和化工产品价格下挫;产销量大幅下降。