中南传媒:核心业务符合预期;非核心业务不及预期

与预测不一致的方面中南传媒公布2015年上半年业绩,收入/净利润同比增长14%/23%,较高华预测低3%/5%,受非核心业务收入影响。2015年二季度收入/净利润同比增长19%/23%,而一季度增长6%/23%。要点:投资影响(1)核心业务增长稳健。公司的出版发行业务2015年上半年分别同比增长14%/16%,符合我们预期,而息税前盈利同比上升37%,增速超过收入增速,得益于销售管理费用率的下滑。教材、一般书籍业务增速均在15%左右,毛利率稳定。

(2)非核心业务有所放缓,上半年印刷业务收入增速近9%,而报纸业务同比下滑15%。虽然金融服务业务收入同比上升697%至人民币1.47亿元,这依然低于预期,且基本被金融业务净利润53%的降幅抵消。

(3)数字出版新业务收入2015年上半年同比下滑29%,远低于我们此前的全年预测。管理层表示原因在于数字出版项目的季节性,且预计下半年该业务将实现大部分收入。

我们将2015-2017年每股盈利预测下调5%-8%以反映非核心业务收入的下滑,病相应将基于折现长期市盈率的12个月目标价格下调9%至人民币32.25元。该股当前股价相应13倍的2016年预期市盈率。剔除资产负债表内的人民币110亿元以上的现金,核心业务当前对应2016年预期市盈率为10倍。因估值具吸引力而维持强力买入(中国传媒股的平均2016年预期市盈率为33倍)。

主要风险:数字出版业务的扩张慢于预期。