江南水务:盈利能力提升、工程业务迅猛增长,向上拐点已现

投资要点

事件:公司公布2015年半年报,中期利润分配方案10股转增10股n 15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%;实现归属母公司净利润1.13亿,同比增加57%。

半年度分配方案10股转增10股。

我们的点评

工程业务迅猛增长。15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%,其中供水业务收入2.22亿,完成售水量1.12亿吨,平稳增长3.2%;澄西水厂二期工程已投入试运行,公司供水能力提升至116万吨/日。上半年工程安装业务收入1.33亿,比上年同期增长 98.30%,源于子公司市政工程公司全面实施老小区二次供水改造,不断拓展对外工程业务。

管理效率提升+费用率压缩,盈利能力大幅提升。1)得益于智能水务的全面应用,公司产销差率比上年同期下降 1.18个百分点至7.5%,电耗也比上年同期明显下降。2)工程业务毛利率比上年同期增长3个百分点至59.7%。3)公司压降各项费用支出,管理费用同比下降1.7%,管理费用率同比下降3.3个百分点只11.7%;销售费用率同比下降1个百分点至9.2%。n 阶梯水价将于年内落实,届时带来总体水价10-15%左右上涨。目前公司已完成阶梯水量的测算工作,初步拟定了阶梯水价实施方案;我们预计实施后将带来总体水价10-15%左右上涨幅度。

改革红利释放,现金利用效率提高带来较大业绩弹性,开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下,公司积极谋变,我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破,现金使用效率的提高带来极大业绩弹性: 国资委态度更为开明和积极:国企改革背景下,上层领导做大做强国企意愿强;国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。管理层持股,国企机制理顺:6月25日,包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股,耗资2400万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为(非证监会行政强制),且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为,值得高度重视。

开启价值重估之路:1)存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15年上半年,得益于工程业务的迅猛增长,公司利润同比增加50-70%。2)现金使用效率提高带来增量利润贡献,迎来业绩估值双击。公司目前在手现金13亿,以3:7杠杆测算,可撬动43亿工程业务,贡献4.3亿净利润(假设10%净利率),再造一个江南水务。此外,外延扩张之路开启打开增长空间,助于提升估值中枢.盈利预测和投资建议n 我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84亿,同比增速30.8%、31.5%、29.7%;对应EPS 分别为0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值60亿(在手现金13亿),对应26x15PE/20x16PE。管理层于6月25日以35.6元/股在二级市场主动增持公司66.57万股,机制理顺;我们预计在国企改革和PPP 浪潮中,公司外延扩张将提速,迎来基本面拐点,届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE,目标价45元,“买入”评级。