金固股份:汽车超人,超乎想象

事项:

近期,我们参加了金固股份的投资者交流活动,与公司高管进行了深入交流。公司汽车后市场平台“汽车超人”发展持续超预期,其发展战略日益清晰,不仅仅局限于轮胎电商,将来有望成为国内领先的汽车后服务综合性平台。

平安观点:

汽车超人不仅仅是轮胎电商,未来将是汽车生活服务综合性平台。“汽车超人”并非仅仅轮胎电商,公司未来将以“汽车超人”为基础构建拥有“金字塔“业务结构的汽车生活服务综合性平台。金字塔的最上层为入口型业务,由洗车、停车、加油等高频活动组成;金字塔中间为后服务,包括轮胎、机油保养等标准件以及快修、大修、改装等非标准件业务;金字塔的底层为二手车、新车、汽车金融、汽车保险等增值服务。金字塔上层为高频低价值业务,下层为低频高价值业务。高低频业务相互传导,协同发展。

入口和后服务业务已经行业领先,增值型业务创新型发展即将落地。金字塔的入口型业务和后服务业务由汽车超人实现(2015年实现入口和标准件,2016年进军非标件),估计现阶段其线下门店已经达到12000家,单月流水已经超过5000万,显著领先于竞争对手。金子塔底层的增值服务将由金固股份与投资参股公司合作,以“汽车超人”的平台为基础,创新性发展落地。

二手车:深度嫁接车友网络资源。车友网络旗下的273二手车交易平台(800家门店,覆盖140多个城市、7000多个经纪人,2014年交易22万辆)是国内最大的二手车2C交易平台。金固股份2015年7月公告战略入股车友网络,将来有望将273交易平台的资源与汽车超人的用户群和线下合作门店进行对接,从而快速切入二手车市场。

汽车保险:有望整合上海语境以及苏州智华资源开展创新性保险业务。中国现有汽车保险产品单一,无法满足客户需求,同时2015年已经开放试点车险差异化定价,为保险业的创新发展提供了机会。我们预计公司将深度整合上海语境以及苏州智华的相关资源:基于上海语境的“微密”进行大数据分析,进行保险产品的差异化定价,基于苏州智华的智能辅助驾驶系统降低公司未来保险客户的出险频率,从而提高保险业务收益。

三大核心优势助力汽车超人快速发展。一是深度的本地化运营:汽车超人在全国200个城市都设立了本地化运营团队,线下合作门店的开发和运营拥有先发优势;二是供应链整合:汽车超人以母公司深厚的行业资源为基础,利用O2O模式打破了传统轮胎品牌商对行业的掌控,消除多级经销的中间环节,重构产业链,提升行业运行效率;三是产业链布局,汽车超人不仅仅是轮胎电商,母公司金固股份先后参股上海语境、苏州智华、车友网络,并发起设立金固磁系汽车后服务产业基金,形成了“汽车后市场+车联网+智能汽车+二手车“的综合性产业链布局,使得汽车超人平台极具拓展性。

投资建议:在只考虑汽车超人轮胎电商业务贡献的前提下,我们测算公司“钢轮主页+汽车超人+EPS业务”市值在200亿以上。现如今,公司汽车后服务综合性平台发展战略愈发清晰,“汽车超人”的业务发展极具拓展性,除了轮胎电商,还有望涉及二手车、新车、汽车保险等高附加值业务,公司估值空间进一步向上打开。考虑高附加值业务拓展短期内难以贡献业绩,我们维持公司15/16年EPS为0.21/0.39元的业绩预测,维持“推荐”评级。

风险提示:汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司高附加值后市场业务拓展不及预期。