中国汽研:专用车和燃气系统业务下滑,技术服务业务仍处蓄势期

事项:

公司披露2014年中报,上半年公司实现收入5.56亿,同比下滑20.00%;实现净利润1.06亿,同比下滑26.92%,折合每股0.11元;扣非后净利润0.91亿,同比下滑13.41%,折合每股0.10元。

平安观点:

公司上半年业绩略低于预期,主要是报告期专用车和天然气业务下滑幅度过大。

受宏观经济拖累,专用车和天然气业务下滑幅度较大:2015年上半年,公司专用车和天然气业务分别实现营收1.54亿元和0.33亿元,分别同比下滑56.73%和26.7%,下滑幅度超出预期。专用车业务以自卸车和卡车底盘直销为主,宏观经济减速特别是房地产投资增速下滑导致自卸车和卡车市场需求低迷且竞争环境恶化,对公司专用车销量造成打击。燃气系统主要为天然气汽车配套,但油价持续在低位徘徊,天然气汽车的成本优势被大幅侵蚀,总体销量同比大幅下滑,导致燃气系统出货量不及去年同期。

技术服务业务仍处蓄势期,估计2016年开始提速:2015年上半年,公司技术服务业务实现营收2.76亿元,同比增长0.37%,受折旧成本增加的影响,毛利率同比下降10.9个百分点。公司重要在建工程项目均已接近尾声,随着仪器设备陆续完成转固,估计2015年是折旧成本的高点。同时,随着新基地投入运营,公司有能力提供更多样、附加值更高的技术服务业务,2015年上半年新签合同同比增长21%。我们判断2016年开始公司技术服务板块有望迎来强势复苏,并提供较大业绩弹性。

盈利预测与投资建议:虽然公司技术服务业务正进入复苏通道并有望于2016年开始提供较大业绩增量,但专用车和燃气系统业务大幅下滑拖累公司总体表现,我们下调公司业绩预测,2015年/2016年/2017年EPS分别为0.39元/0.51元/0.66元(原预测值2015年/2016年EPS分别为0.53元/0.69元)。维持“推荐”评级。

风险提示:1.油价持续处于低位;2.专用车产品结构调整低于预期。