渤海股份:环保最具弹性标的国企改革标的

l公司概况:善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业。

公司前身是滨海供水公司,成立于2001年,并于2013年借壳四环药业上市。公司实际控制人为天津市水务局,持股比例为24%,主营天津市滨海新区原水及自来水业务。上市后,公司积极进取,增发、收购嘉诚环保,资本运作频繁,借助上市平台,打开成长新篇章。

预期差1:公司国有控股比例低、竞争性业务占比提升,国企改革预期强烈。

收购嘉诚环保后国资天津水务控股比例从35%降低到24%,若收购完成,公司竞争性业务占比将超过50%。同时,天津国企改革文件指出到2017年底,核心骨干企业80%以上实现股权多元化,其中混合所有制占到较大比重,目前市内亦有成功案例,因此公司国企改革预期强烈。

预期差2:收购嘉诚环保,“技术+资金”“国资+民企”京津冀市场、PPP 项目拓展可期。

①嘉诚环保位于石家庄,污水处理经营资质业内前列,行业内技术一流、口碑良好,公司盈利能力强。②公司传统优势地域天津市和河北省市,水污染严重,市场空间广阔。③水处理行业“国资+民营”合作模式历史证明是非常好的商业模式,公司收购嘉诚后天津和河北水处理市场份额有望进一步提升,同时借助资本力量,嘉诚环保在全国内PPP 项目获取亦值得期待。

预期差3:现金丰富,打造控股平台,外延可期。

①上市以来,公司资本运作频繁,对外扩张积极,体现管理层外延能力,同时体现大股东给了公司很大的自由发挥空间;②公司在手现金6亿元,贷款融资能力5亿以上,现金充足。加之,管理层锐意进取,有意将公司打造为平台控股型公司,我们认为公司外延进展可期。

盈利预测与投资评级:环保最具弹性的国企改革标的。

我们预计公司15-17年利润分别为1.2/2.2/2.9亿元,EPS 分别为0.43/0.77/1.04元,对应动态市盈率分别是68倍、37.5倍、27.9倍。公司目前市值60多亿,在所有水务运营公司中市值偏小,估值偏低;公司锐意进取,国企改革力度可能会超预期,我们认为公司是当前环保里国企改革最具弹性标的,第一目标市值100亿元,给予“买入”评级。