江南水务:质地优良+国企改革可期,公司有望加速成长

外延式发展:在手现金充沛+周边水处理资产丰富=公司外延式扩张可期

公司前身为江阴市自来水总公司,是江阴市最大的供水平台,覆盖了江阴市的全部自来水供应业务,总处理能力高达106万立方米/天。公司自2011年上市以来处于稳步增长状态,现金流充足,一季度末在手现金高达11.14亿元,具备较强的外延扩张能力。我们梳理江阴市及周边地区的水处理资产,发现公司的外延扩张空间比较广阔:江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天;无锡市自来水供水能力为245万立方米/天,污水处理能力为126万立方米/天。公司2011年上市以来未进行过资本运作,未来随着江阴、无锡经济合作交流不断加强,以及城乡供水一体化的不断推进,公司外延式扩张机会值得期待。

全国扩张:管理能力突出,竞标PPP项目能力较强,实现全国扩张值得期待

与同行业公司相比,江南水务盈利能力较为突出:凭借先进的管理、技术和水厂设计优势,公司的供水业务毛利率处于55%左右,净资产收益率也保持在9%以上,高于行业平均水平。目前正值PPP推广初期,地方政府对合作对象的要求较为严格,公司管理优势能够较好地匹配业主方诉求,在竞标过程中优势明显。我们认为,伴随公司加大PPP项目竞标力度,快速获得异地扩张机会,实现全国发展值得期待。

管理层动力:江苏省国企改革持续推进,公司有望率先受益

2014年10月江苏省在《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》的基础上,再次发布专门针对省属国资国企的《深化改革实施细则》.我们认为,一系列改革方案的推出,意味着江苏省已经就国企改革逐步达成共识,今年年内取得突破是大概率事件。江阴市作为江苏省内工业较为发达、经济发展水平较为领先的地区,市领导对于国企改革的态度更为开明,存在成为省内率先推进国企改革的城市。目前江阴市公有资产经营公司及一致行动人合计持有公司87.63%股权,国有资产依然处于绝对控股地位。我们认为,公司未来存在逐步引入战略投资者和股权激励的可能性,若能够实现管理者与公司利益绑定,公司的外延式扩张战略落实以及竞标PPP项目节奏存在加速的可能性。

盈利预测与投资评级:给予公司“买入”评级

我们预计公司15-17年EPS为0.97元、1.15元和1.36元,PE为37倍、31倍和26倍。目前公司估值在环保行业中相对较低,同时考虑到公司质地优秀、竞标PPP项目能力较强、江苏省国企改革加速、公司外延式扩张,都将成为公司股价催化因素,给予“买入”评级。