中色股份:一带一路上的先驱者

本期内容提要:

“一带一路”战略规划,拉升公司海外工程承包业务量。

在手工程合同储备稳定,未来业务拓展值得期待。 根据公司重大合同签署公告以及海外工程承包执行进度,公司目前海外工程承包业务在手总合同金额超过人民币300亿元, 与此同时,按照公司2014年跟踪合同量与新签合同量的增长率情况,我们假设2015年该增长率不变,预计公司跟踪的潜在项目金额约合30亿美元(约200亿人民币)。考虑到公司以往新签合同量占跟踪合同总量的比例在50%左右,预计公司2015年有望新签订合同量为100亿元人民币。按照国际工程承包合同收入确认进度计算,这其中能够确认收入的量占比总合同金额的30%,即30亿元人民币。 综上所述,我们预计2015年公司工程承包业务实现营业收入60亿元左右。我们假设2015年工程承包净利率7%,该板块对应2015年贡献利润总额预计在4亿元左右。

锌金属价格回升、主力矿山增储。

2015年以来,伦锌价格上涨幅度近20%。随着锌金属价格的进一步回暖,目前锌价已经进入了公司综合采选、冶炼业务所对应的最佳价格区间($2200-2500/吨)。锌金属价格的回升,一定程度上保证了公司锌金属冶炼、销售以及锌精粉销售业务的业绩。同时,有望为公司带来更多利润。 鑫都矿业目前锌资源储量113万吨,年均生产锌精矿含锌5-6万吨,目前剩余资源量80多万吨。2014年经勘探,矿山增储近36万吨。 中色锌业有限公司旗下白音诺尔锌矿资源储量120万吨,2007年开始开采,目前年贡献锌金属量5.5万吨左右,2014年该矿山资源量增储近40万吨。

南方稀土项目拓展公司未来稀土资源及分离加工产能。

目前,公司正在实施将其搬迁至广东韶关,并和韶关市成立了中色南方稀土,预计稀土分离能力7000吨/年(2条线,各3500吨/年产能)2015年预计50%达产,2016年全部达产。由于中色股份在国内并无稀土采矿资质。我们预计,未来公司或将以广东韶关地区为基础,与6家稀土整合单位中的一家进行稀土矿资源、稀土分离企业的参股经营,如此方能够有效解决公司稀土资源开发上的瓶颈。

公司海外矿产资源收购整合值得期待。

目前,公司俄罗斯奥杰罗铅锌项目已签署股权购买协议、EPCM 工程总包协议以及包销协议。该矿山锌资源储量超过1000万吨。我们预计,随着该项目的逐步完善,未来奥杰罗铅锌矿将成为公司铅锌资源储备增涨的主要看点。

盈利预测与投资评级:

按照中色股份所处行业分类,申万有色金属-工业金属-铅锌,我们选取A 股9家可比公司,铅锌开采、冶炼行业2015年PE 均值为82倍。但是,考虑到公司还拥有年7000吨的在建稀土资源分离产能,且公司内、外蒙两大主力矿山2014年共计增储80万吨,我们给予公司该部分业务85倍市盈率。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值17元。 同时,考虑到锌矿开采、冶炼仅为中色股份两大支柱业务之一,并且随着国家“一带一路”战略方针下,中西亚地区基础设施建设的不断增加,公司未来国际工程承包业务无论从量到质都将出现明显的增长。我们预计公司2015年工程承包业务占比营业收入及利润贡献将分别达到30%、50%。 因此,我们选取15家电万工程承包行业可比上市公司,2015年该板块市盈率均值为60倍。但是,考虑到公司在中、西亚地区多年的基础设施工程承包、管理经验,未来在国家“一带一路” 的基础设施建设背景下,业务量预计会出现较明显增长。因此,给予公司该板块65倍估值。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值为13元。 在综合考虑两项支柱业务的基础上,我们预计公司2015年对应目标价30元。 首次覆盖,给予“买入”评级。

股价催化剂:

海外工程承包订单大幅增长;未来锌金属价格上涨;在手合同执行启动时间缩短;

风险因素:

海外工程承包收入确认缓慢;海外工程承包从合同签订到执行时间较长;锌金属价格下跌;海外工程所在国政治局势不稳定;“一带一路”建设推进速度缓慢。