常山药业一季报点评:制剂维持高增速,原料药拖累业绩

报告摘要:

公司公布一季报,一季度营收1.98亿元,同比增10.93%;归母净利润2406万元,同比增7.13%;EPS 0.13元/股,同比增8.33%。公司2014年度分配方案为每10股派0.85元,每10股转增15股。股权登记日为4月29日,除权除息日为4月30日。

水针制剂仍然是公司的主力产品,一季度实现销售1.47亿元,同比增48.35%。随着各地基药招标推进,以及对主要竞争对手葛兰素史克的速碧林的进口替代,预计万脉舒近期仍有望保持快速增长。长期来看,普通肝素向低分子肝素的升级换代不可避免,万脉舒有望长期保持增长势头。

肝素原料药出口价格在去年底今年初小幅反弹后,又进入下滑的状态。受到肝素原料药整体市场不景气的影响,公司的肝素原料药价格和销量都出现不同程度下滑,拖累公司营收和利润增速放缓。第一季度公司普通肝素原料药实现收入3261万元,同比下降49.16%;依诺肝素钠原料药实现收入345万元,同比下降21.68%。

公司后续产品梯队搭建良好,“国产伟哥”枸橼酸西地那非有望分享数十亿级的男性勃起功能障碍市场。艾本那肽注射液已经获得临床试验批文,预计其通过临床试验并最终上市的可能性极大。作为一种新型的肠降血糖素类似物,产品上市后有望凭借长效剂型的优势取代目前临床使用的短效艾塞那肽,拓展百亿规模的糖尿病药物市场。

公司积极布局医疗服务行业,设立久康医疗旨在搭建健康产业平台,着手建立独立血液透析中心。医疗服务未来有望成为公司新的盈利来源。

投资建议:暂不考虑转增摊薄,我们预测公司2015年、2016年EPS0.88元、1.08元,目前股价对应PE 分别为63倍、51倍。如果肝素原料药价格出现反弹,公司业绩将有较大幅度提升。维持增持评级。

风险提示:药品推广不及预期风险,新业务拓展失败风险,肝素原料价格波动风险。