大亚科技:业绩低于预期,等待变化

业绩低于预期:公司2015年1一季度营业收入16亿元,同比增长3.83%,净利润0.24亿元,同比增长14.96%,扣非后增长3.02%,EPS0.05元。一季度公司营业收入、营业利润、净利润分别增长3.83%、473.82%、14.96%,低于我们预期。营业利润的大幅增长一方面源于毛利率的提升,另外一方面是子公司常德芙蓉大亚化纤等盈利增加及大亚信息产业无需确认投资损失。但由于少数股东权益大、所得税率上升,以及营业外收入同比少了1300万元左右,导致公司净利增速偏低。受益人造板等原材料价格下跌,一季度公司综合毛利率28.4%,同比提升1.43pct,环比提升0.88pct;同期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.4pct、0.51pct、0.05pct,基本保持平稳;一季度公司净利率2.89%,同比上升0.5pct。

利润改善弹性大:公司旗下圣象地板是地板行业绝对龙头,规模显著超过德尔家居,地板业务收入、销量分别为德尔家居的6.3倍、5.4倍,且公司产品价格要高于德尔,价值低估。目前大自然、德尔家居地板业务净利率分别约10%、20%,而公司综合净利润率仅3%左右,改善空间巨大。而且公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,提供较好安全边际。

聚焦主营,等待变化:主业分散、部分非主营业务亏损、期间费用过高是导致净利润偏低的主要原因。15年1月公司公告剥离轮毂、包装印刷等非主营业务,并收购人造板公司少数股东权益,未来公司将聚焦高毛利的地板业务,打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链。我们认为公司将逐步迎来拐点,建议等待变化。

投资建议:维持前期盈利预测,预计公司2015-2017年收入增速-13.1%、11.4%、11.7%;净利润增速54.3%、24.4%、20.8%;每股收益0.48元、0.60元、0.72元;维持“买入-A”评级和目标价22.7元。

风险提示:主业恢复、盈利改善的进度。