联化科技:被低估的精细化学品定制龙头

事件:联化科技发布15年一季报,实现营业收入8.97亿元、同比增长5.88%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元、同比增长25.57%。公司预计15年1-6月净利润增长20-40%。业绩符合预期。

新产能陆续投放逐渐贡献业绩:子公司台州联化、盐城联化、德州联化项目陆续建成投产后能够保障公司的新产品推进,同时将有效提高公司产能。同时,公司在工艺技术上不断改进,提升供应链各环节管理水平,有效降低成本费用。

全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:农药、医药中间体全球市场空间巨大,预计到2016年,世界医药市场规模将突破12万亿,农药市场规模将达5000亿。另一方面,由于农药跨国企业迫于成本压力,向中印等发展中国家转移中间体产能,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,并且医药市场容量更是数倍于农药。公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业,目前公司的客户基本覆盖了全球前10农药企业,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解,与多家医药前20的大企业建立长期合作关系。

发挥核心优势,做全球领先的精细化学品定制服务商:公司的核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。公司的管理能力突出,建立完善的责任关怀体系、GMP 和交叉污染管理、精细的六西格玛运营、供应链管理和PMP 管理体系保证了公司的可持续发展。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一,自身看跨品种研发能力强,而对客户则可以提供更大的效益。未来公司战略目标围绕做强农化产品业务线,做大医药业务,拓展精细与功能化学品市场三大主要业务进行,立志成为全球领先的精细化学品定制服务商。

内生+外延带来增长预期,维持买入-A 评级,目标价30元:随着前期建设的盐城及台州联化项目进入投产期,公司收入和业绩增长确定性高。未来公司在夯实三大业务模块的同时将在全球寻找并购机会,通过内涵式增长与外延并购实现跨越式发展。同时股权激励和员工持股计划的实施将有效提高管理层和员工的积极性,我们预计公司15-17年EPS 为0.87、1.10和1.32元,维持买入-A 评级,12个月目标价30元。

风险提示:项目进展低于预期的风险等