雏鹰农牧:行业反转开启,战略转型加速推进

事件:雏鹰农牧发布2014 年年报和2015 年一季报,公司2014 年营业收入17.62 亿元,同比下降5.7%,归属于母公司股东净利润-1.89 亿元,同比下降350.54%,eps-0.20 元/股。公司2015 年一季度营业收入4.58 亿元,同比上升49.06%,归属于母公司股东净利润-0.88 亿元,同比增加5.55%,eps-0.09 元/股,同比上升2.41%。同时预计2015 年上半年归属于母公司股东净利润为-0.86 亿元至-0.6 亿元。

2014 畜禽养殖行业景气下行,导致公司亏损1.9 亿元。公司2014 年共销售生猪121.2 万头,同比下降22.61%,实现销售收入107,703.42 万元,同比下降25.94%,毛利率10.39%,同比下降18.85 个百分点;全年商品仔猪销售量为84.2 万头,同比下降28.04%;商品肉猪销售量为30.72 万头,同比下降5.07%;二元种猪销售量为6.28 万头,同比下降13.14%;生鲜冻品销售量17562.87 吨,同比增加56.88%。受行业整体景气低迷影响,2014 年公司生猪养殖业务出现量价齐跌之势,如果扣除一次性计提收益1.2 亿元以及肉食品等业务亏损8000 万-1 亿元,养殖业务亏损约2 亿元左右,单头亏损约200 元。

中期来看,预计公司2015 年上半年业绩仍将亏损,但景气反转有望使全年扭亏为盈。当前国内能繁母猪存栏量已降至4040 万头,目前行业亏损主导去产能进程仍将继续,但未来2 年随着宽松周期下的大众消费逐步复苏以及2014 年至今核心产能大幅下降约20%左右,导致中期景气反转趋势明确,3 月已现底部区域。最新数据显示,4 月生猪出栏均价12.64 元/公斤,相对3 月份均价11.77 元/公斤已回升7.36%,我们大致判断今年5-6 月份开始行业扭亏,但下半年进入实质盈利阶段,头均盈利达到约100-200 元。而回来公司盈利层面,上半年因行业仍处于亏损其,公司Q2 单季扭亏上半年亏损约6000 万左右(假设出栏80 万头/单头亏损约90-100 元),全年盈利约1.8 亿元(出栏160-180 万头/单头盈利约100 元)。

公司今年将进行深层次的战略转型,使盈利能力更上一个台阶:(1)公司将加大推广合作养殖模式,将厂房等固定资产转移给农户,在轻资产运营情况下扩张产能,提升公司业绩弹性;(2)通过淘豆食品等电商板块团队进行营销转型,提升公司产品的覆盖面,具体是公司子公司微客得科技主要负责线上业务的开展,将“互联网+”嵌入到网上农牧商城以及APP 客户端中,引导传统农业通过互联网开展实时养殖、实时下单、实时送货上门等服务,并通过线上和线下相结合、发展粉丝经济相结合的模式,推动公司互联网综合业务的发展;(3)通过新融农牧等服务团队,以技术服务、交易平台、融资服务等为服务点,实现平台服务费用的收入,并强化合作养殖的竞争力。

我们调整 2015-16 年业绩盈利预测,2015-16 年对应EPS 为0.19、0.75 元,同比增长193%、296%。中期目标价21 元,对应2016x28PE,维持“增持”评级。