歌尔声学事件点评:千人员工持股计划,彰显公司未来发展决心

事件简述:

公司4月23日晚间发布“家园1号”员工持股计划,参与员工为公司管理骨干和业务骨干。家园1号资产管理计划的上限10亿份及2015年4月16日公司收盘价33.48元/股计算,家园1号资产管理计划所能购买的歌尔声学股票上限约为2,987万股股票,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.96%,不超过公司总股本的10%,家园1号资产管理计划按照1.5:1的比例设立优先级份额和次级份额,公司控股股东潍坊歌尔集团有限公司为持股计划优先级份额的权益提供担保;计划筹集资金总额为不超过4亿元,资金来源为公司员工的自筹资金及公司控股股东以其自有资金向参与持股计划参与对象提供的借款。公司股票将于4月24日复牌。

投资要点:

1. 公司定位精准,高技术门槛优势明显。

歌尔声学定位于“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”,已逐步从电声器件实现向电子配件与精密加工自动化领域的横向拓展,虽然近四年来净利润成长性从176%的高阶成长下滑至30%左右的低阶成长,主要源于公司对订单盈利能力的考究,不单单为追求营收的单项增长。目前30%的增速属于成长稳健。但为了保证其行业声学龙头地位,公司不断投入研发新技术新工艺,加强微型数字麦克风、MEMS麦克风、微型扬声器及模组等产品的升级换代,其高技术门槛和生产规模效应奠定了技术及成本优势地位。

2.员工持股计划落地以及有效激励机制的建立有益于公司多领域布局的展开。

“家园1号”员工持股计划明确指出参与的核心为公司管理,业务骨干人员,不包括董事,监视及高级管理人员,彰显了公司对于中层人员的重视。在年报点评中我们也指出高技术门槛和生产规模效应奠定了公司的技术及成本优势地位。因此高端人才的引进,稳定培训体系的建立和高效团队管理体制的构架对于公司的可持续发展而言具有重大意义。公司近几年已逐渐完成从单一声学器件向全道电子加工以及自动化生产等领域的横向扩展,目前在声、光、电、壳等细分行业链的布局已经能够胜任各类智能装备的全程OEM。如此广域的产品线覆盖与人员拓展,对于公司的管理能力提出了很高的要求,员工持股计划能够有效减少人才的流失,并给予核心管理、业务骨干人员以充分的业绩回馈激励,是公司多领域布局得以展开的重要保障。

3.可穿戴、智能装备、车载音响三头并举,成长可期。

公司在蓝牙、微小化设计领域的多年经验积累为可穿戴与智能装备的设计和生产打下了扎实的基础,2014年全年公司为众多客户代工了多款可穿戴与智能家居类产品,但由于相关产业总体出货量还远远不能与智能手机相媲美,因此相关领域的业绩释出还需要等待合作厂商是否能够实现规模以上级别的产品出货。在汽车音响方面,收购顶级音箱品牌丹拿只是进军欧洲,开拓大众渠道的第一步,渠道并购与内生拓展毫无疑问将是公司未来重要的发展方针。随着汽车音响系统朝小型化、智能化方向发展,在生产工艺、技术原理、产品规格上将同消费电子产品逐渐趋同,以歌尔在声学方面的优势而言,只要能成功实现首单开拓,后续的跟进节奏会很快。

4.维持歌尔声学买入评级。

我们预计公司15-16年的EPS 分别为1.46元,2.09元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为22.86倍和12.01倍,维持买入评级。

风险提示:

1. 消费电子产品渗透率趋于饱和导致产业链增长放缓。

2. 苹果产品出货量不达预期。

3. 新领域业务拓展受市场影响低于预期。