杰瑞股份:强化油气工程建设能力,加快公司转型步伐

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我们近日实地调研了杰瑞股份,与公司管理层就现有的经营情况以及公司未来战略规划等相关事宜进行了深入交流。

国联点评:

向产业链下游延伸,快速切入油气工程建设领域。公司目前朝着油气设备、服务和工程“三足鼎立”业务格局转型,这正是在造就哈里伯顿成功的业务架构。公司目前在加强巩固设备和服务市场竞争优势的同时,凭借自身在工程领域设备、人才、技术优势以及外延能力,迅速切入该块市场。目前公司具备油气工程建设乙级资质,能承包建设十亿元以下所有油气工程项目。

油气工程建设项目体量大,但目前毛利相对较低,盈利能力后期有望提升。油气工程建设项目体量大,但由于工程环节复杂多样,其中某些工程/设备采用外包/外购形式,导致该块业务毛利率相对其他业务较低,毛利率约为30%左右。后期公司将借助自身全方位供应渠道,通过采购战略合作者/原始供应商核心部件,完善工程设计能力等方式来改善该块业务毛利率。目前公司油气工程建设在手订单45亿,按照工程进度,今年约能完成15个亿订单。

页岩气液化工程建设属于蓝海领域,公司占据先发优势。目前国内页岩气产量低,页岩气液化工程处理量相对较小,“三桶油”一般将该类工程转包出去。公司凭借自身出色油气工程设计、建设等总包能力,成功承建国内第一所页岩气液化工程,在该块领域占据绝对先发优势。目前国内页岩气产量集中于西南地区,且西南地区地势复杂,采用管道运输方式不具备经济性,我们认为LNG会成为该地区页岩气运输主要方式,保守预测2017年该块市场空间约为100-130亿元。

压裂成套设备仍占据绝对竞争优势。尽管三一等厂商进军国内压裂设备领域加剧了行业竞争,但公司压裂成套设备仍占据绝对竞争优势,其产品核心竞争力主要体现在两个方面:1)、柱塞泵核心制造工艺,包括核心配件采购、装配工艺等;2)、仪表车集成控制系统;这些都是竞争对手不可复制的。我们认为公司压裂成套设备在享受行业高速增长同时,也会凭借自身产品优势扩大市场份额。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑:1)、油气工程建设布局完成,该块业务后期业绩有望大幅释放;2)、水平井等增产手段在国内应用比例提升,公司压裂设备产品维持高速增长态势。预计公司2015-17年摊薄后每股收益为1.32元、1.79元和2.43元,目前股价为38.76元,对应市盈率分别为29.3倍、21.6倍和15.9倍。参照行业平均估值水平及公司未来盈利前景,我们认为公司2015年的合理估值为35-40倍PE,相应股价为46.2-52.8元。

风险提示。国际油价继续下行,油服行业持续低迷;压裂设备领域竞争加剧;非常规油气开采相关环保法规出台。