应流股份:中国制造优质企业,核工业关键领域国产化希望之星

投资应流股份,一是应流股份自身在装备制造产业前端的竞争力,在“一带一路”带动我国工业装备制造需求和“中国制造2025”规划中充当重要角色;二就是应流股份联合军工企业共同推进核工业体系内中子吸收材料国产化的进程。应流在机械设备制造行业内属于优质的标的公司,可比企业有豪迈科技、台海核电(借壳丹甫股份)、钮威股份。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格30.60 元。

支撑评级的要点。

辐射全球顶尖客户,具有熔炼技术优势。公司与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、凯士比、埃梯梯等全球行业领导者签订长期协议,海外收入占比2/3~3/4,也就是全球前10 家阀门厂中,有8 家阀门厂是应流的客户;全球前10 家泵产品供应商,有6 家是应流的客户。

公司的核心技术包括熔炼、铸造和热处理三项技术,客户选择应流作为供应商,首要条件是熔炼技术能否提供可靠的材料。

开辟国内市场,受益“一带一路”和“中国制造2025”。公司国内业务占比不到10%,且主要是在核工业领域的客户群体,2014 年来公司加大国内市场的开发,我们判断公司将受益于“一带一路”拉动我国高端装备制造的市场需求,也将凭借突出的材料工艺,在实现“中国制造2025”规划目标过程中发挥正能量。

推进核工业体系内中子吸收材料国产化。公司拟与中国工程物理研究院核物流和化学研究所合作开展中子吸收材料产业化,实现国内数十亿元市场规模的中子吸收材料的进口替代,也不排除公司在核工业产业链上继续延伸。

核电阀门零部件供应资质齐全,三代核电技术爆破阀实现突破。2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME 标准,且已掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳、CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件的铸造技术,国内客户主要包括上海电气、东方电气、中核科技、大连大高、苏尔寿国内公司、哈电、中广核等。

评级面临的主要风险。

核电建设规划下调风险;公司资产负债率偏高的风险。

估值。

预计 2014-2016 年净利润为1.5、1.7、2.2 亿元,每股收益分别为0.44、0.51、0.67 元,目前股价对应2015 年市盈率为50 倍,按核心技术优势的可比公司丹甫股份、豪迈科技、纽威股份2015 年市盈率估值分别为70、17、29 倍,而核电设备板块的平均估值65 倍,我们按2015年60 倍市盈率给予目标价30.60 元,首次给予买入评级。