中青旅:会展业务高速增长,体育业务厚积薄发

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近期,在国信证券春季策略会期间,我们与中青旅控股会展子公司领导就公司会展及体育业务相关情况进行了沟通交流。 投资要点:

1、 此前市场对公司会展业务认知度不高,但公司在这一领域竞争力其实相当突出。具体来看,公司会展业务在国内起步最早(2002年),通过纵向延伸和横向扩张,目前在业内排名第一。公司会展业务主要围绕大会展概念进行布局, 涉及产业链广泛,包括传统公关、国际会议、活动管理、策划、展览展示、大型博览会、体育赛事等等各个领域,未来还拟扩展到数字营销(基于社交媒体+大数据的延伸)等方面。并且,公司会展业务专业性极强,可以提供PCO 专业会议组织等全案服务(覆盖活动申办、活动管理、媒体传播、地面接待等各个环节),核心竞争优势极为突出。

2、 公司2014年会展业务高速增长(前三季度增长76%),预计2014年会展收入规模20多亿元(比行业第二和第三加起来还多),我们估算其净利润规模有望接近6000万元左右。虽然公司2014年会展业务的高增长与几个大项目的推动有关,但本质上则是由于去三公和医疗反腐背景下,中青旅会展的合规性、专业性、综合性优势相对凸显,更受大公司、大项目的青睐。

3、 中青旅公司会展业务正在积极互联网化。公司目前正在推进现代会展业务的综合平台项目。该系统对内是一个功能强大的ERP 系统(会展业务管理流程必须通过ERP 系统完成,且可存储各类会展业务相关数据信息,建立会展业务大数据基础);对外该系统可以开放给有相关合规要求的客户进行线上比价(提供供应商的报价、选址比较等), 是一个会议服务相关的系统。未来,这个系统也有可能会作为开放式平台(既是对内的ERP 系统也是对外的RT 解决方案),形成会展业务资源撮合的生态圈(类似阿里巴巴),客户可以在会展平台上进行交易。未来不排除单独设立公司运营的可能。

4、 基于“体育+”的良好发展前景,公司目前正在积极发展体育业务,目前可分为自主品牌赛事以及赛事服务两大块。其中赛事服务主要针对B 端(包括赛事主办方和大型客户的赛事营销等,目前主要围绕中网、世锦赛、冬奥活动接待和会展客户的体育需求等展开)和C 端(观赛产品、体验等)的客户提供相关赛事服务。而自主品牌赛事主要包括“速度周末”(2015年开始推广,主要是汽车运动),目前已在北京成功举办,今年6、7月还拟在南京、厦门等地举办, 未来将通过嘉年华以及线上线下互动作为切入点积极拓展(如与APP 开发公司合作,计划通过O2O 的方式以提高增长速度,挖掘客户“找裁判、找伙伴、找装备”等需求的商业价值)。公司认为体育业务与博览展会业务一样,是公司会展业务的两大战略板块,其中体育业务基数低市场定位清晰且成长快,但短期有一个培育的过程。

重申公司6-12个市值目标上看250亿元,维持“买入”评级 维持公司14-16年摊薄后的EPS 0.48/0.65/0.83元,对应15-16年PE39/30倍,截至4月13日市值181亿元。结合我们此前分析,我们一直建议公司适合从市值角度进行投资。首先,结合本文的分析,公司此前会展业务相对不受市场关注,但中青旅会展业务目前处于行业第一的龙头地位,增势良好,加上具体育业务的逐步兴起,按照2014年接近6000万元的净利润,30-40倍的静态估值计算,我们认为中青旅会展业务合理估值估计20-25亿元。其次,结合我们中青旅2015年3月26日公司深度报告《旅行社业务价值重估正当时 下半年看点突出》中的分析,“遨游网+”的战略出台和众信旅游141亿元市值对标,我们认为公司“三游+遨游网”对应合理估值在60亿元左右,而基于乌镇和古北水镇的优异品质和地理位置优势,二者客流、客单价前景广阔,再考虑权益占比,合理市值空间分别约80亿元和60亿元。再结合山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT 业务、大厦出租业务、濮院项目等,我们重申公司中期市值目标上看250亿元,维持“买入”评级。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。