设计股份:江苏交通设计龙头,全国扩张大幕开启

核心观点:

公司是江苏省交通工程咨询行业龙头,江苏首家综合甲级设计院(行业最高资质)。公司可以在全部21个行业和8个专项开展工程设计业务,不受行业资质和规模限制,拥有招标代理及环境监理甲级资质。公司主营业务包括勘探设计、规划研究、试验检测和工程管理等,2014年实现营收/归母净利润12.61/1.66亿元,YOY+10.04%/+10.72%,主营业务中勘察设计占比稳定在70%左右。公司股权结构分散,无控股股东和实际控制人,第一大自然人股东明图章持股比例约为5.3%。

工程勘察设计行业市场化程度不断提高、地域性特征逐渐弱化,上市公司凭借品牌、资金及资本平台优势可快速实现全国扩张、提升市占率。2007-2013年中国勘察设计企业营业收入从4684亿元增长到21410亿元,CAGR 达24%,企业数量从14151增长到19231个,CAGR 达4.5%。随着工程咨询单位企业改制不断推进,行业市场化程度不断提高,行业竞争加剧,地域特征不断弱化,地方龙头企业的业务范围也不断向全国拓展,行业集中度低也为龙头上市公司带来了外延扩张机会。

公司拟收购宁夏院,跨区域跨领域外延扩张大幕开启。公司拟以3.1亿元收购宁夏公路勘察设计院,收购价格对应2014年静态PE18.2倍、PB1.5倍,增厚公司2014年备考业绩约10.2%。宁夏设计院是宁夏唯一公路行业甲级设计院,在西北地区市占率较高,未来成长性较好。此外宁夏设计院还持有宁夏银行账面价值2042万元、宁夏黄河农村商业银行2230万元(可供出售金融资产)。我们判断公司上市后将加快地方设计院收购与整合,并进入新的业务领域。

抓住一带一路机遇加快海外扩张步伐,积极拓展环保、水运、智能交通、铁路等新业务。公司设立海外事业部,并承接马拉西亚关丹海边度假村项目,预计未来海外市场将持续突破。公司在智能交通、智能水运、环保、铁路等新业务领域具有较强的竞争力,建有交通部智能交通技术和设备交通运输行业研发中心,江苏国家绿色智能水运工程、交通运输环境保护工程技术研究中心,设立江苏铁路规划设计研究院。拟在厦门、昆明和新疆建设独立第三方实验检测中心,检测业务有望持续快速增长。创新全过程一体化商业模式,EPC、PPP 等业务拓展或将加快。

风险因素:基建投资规模波动;应收账款风险;省外扩张低于预期等。

盈利预测与估值: 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为2.22/2.90/3.70元,当前股价对应2015-17年PE 35/27/21倍,估值显著低于苏交科、园区设计(2015年PE 分别为40、47倍)。首次推荐,目标价96-102元(对应2016年33-35倍PE)。