锦江股份:主业经营平淡,"迪士尼效应+海外资产整合"带来市值空间

锦江股份发布2014年报:2014年公司实现营收291,310万元,同比增长8.52%;实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%;实现扣非后净利润14,169万元,同比减少35.20%;全面摊薄每股收益0.61元。

单4季度方面,实现营收74,788万元,同比增长3.33%;实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%。A、B股目标价格分别上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。

支撑评级的要点

有限服务酒店平稳发展:2014年酒店业务实现营收263,620万元,同比增长9.39%;实现归属业务分部的净利润23,149万元,同比增长0.43%。营收同比增长主要由于时尚之旅2014年营收同比增长11,586万元原因导致。2014年度净增开业有限服务型连锁酒店140家(直营28家,加盟112家),入住率80.61%,同比下滑2.57个百分点;均价182.42元,同比增长1.46%;RevPAR147.05元,同比下降2.5元。在行业竞争激烈的格局背景下,公司传统经济型酒店业务RevPar逐渐进入滞涨期,未来酒店业务业绩改善来自于三方面:一是迪斯尼开业后长三角地区酒店入住率提升;二是中档商务酒店规模化扩张带来的营收和利润增量;三是收购法国卢浮酒店完成后,整体收入及利润体量的持续放大。

团膳业务贡献餐饮业务营收增量,年度餐饮分部净亏损1,427万元:2014年食品及餐饮业务实现营收27,668万元,同比增长0.89%;实现归属业务分部的亏损1,427万元(2013年净利润2,551万元)。团膳业务贡献营收增量,而亏损原因主要是受到锦亚餐饮当年亏损2,359万元以及苏州、杭州和无锡三地肯德基受2013年H7N9禽流感疫情影响,贡献股利同比大幅下降两方面因素导致。

扣除投资收益增量贡献影响后净利润同比下滑19%:2014年度实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%,净利率16.72%,同比增加2.66个百分点;单4季度实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%,净利率19.80%,同比增加13.57个百分点。净利润增长主要受到投资收益增长拉动:出售长江证券股票实现税前收益37,242万元(2013年:17,539万元,同比增长19,703万元)以及粤财信托合同清算取得当期税前收益5,152万元。按照当期实际所得税率26.36%计算,二者税后合计对净利润增量贡献18,304万元。扣除该部分增量投资收益影响后,净利润同比下滑19%。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险。

估值

上海迪士尼计划2016年春季开业,开业后酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待;同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。预计公司2015-2017年每股收益0.62、0.88、1.06元,A、B股目标价格分别由24.00元和2.10美元上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。