中信银行:因非公开股票发行而临时削减派息;而非资本金担忧

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中信银行H股3月23日下跌了2.34%,此前公司在周末宣布了2014年业绩并表示2014年不进行派息(2013年派息率为30%)。部分投资者担心该行削减派息是受限于资本金状况。

分析

我们与中信银行进行了沟通,该行暂停2014年派息是为了不影响正在推进中的人民币119亿元非公开发行的进度(该计划于去年10月29日宣布,并于今年3月16日获得证监会批准),因为证监会的有关规定禁止上市公司在执行利润分配/派息计划之前进行股票发行。2011年4月中信银行曾经出现过类似情况,当时该行因为尚未完成配股计划而没有进行2010年现金派息。随后中信银行宣布了人民币26亿元的2011年上半年期中派息,相当于2010年全年/2011年上半年税后净利润的12%/17%。

另一方面,我们认为中信银行的资本金状况并非此次削减派息的担忧因素,因为:(a)截至2014年年底,该行的一级资本充足率为8.99%;(b)我们的静态分析显示,如果我们计入人民币119亿元的A股非公开发行和350亿元的国内优先股发行(上周五宣布),那么中信银行2015年的核心一级/一级资本充足率可在我们2015年预测的基础上进一步上升0.4个/1.4个百分点;而我们预测的2015年一级资本充足率在约9.2%(假设2015年上半年宣布派息率为25%的期中派息)到9.4%(假设2015年上半年不宣布期中派息)之间。

潜在影响

我们对于中信银行H股的积极看法没有改变,因为该行正在稳健改善收入结构和零售业务。该股当前股价具有吸引力,对应0.69倍的2015年预期市净率(同业均值为0.85倍),而盈利增速高于同业水平。我们认为在完成非公开发行和优先股发行之后中信银行的资本金基础能够得到巩固,有利于中长期增长。我们重申强力买入中信银行H股,并维持基于剩余受益模型计算的12个月目标价格7.9港元。主要风险:资产质量弱于预期;业务转型策略执行不力。