华北高速:光伏项目平稳,断交施工超预期致业绩下滑

业绩简评.

2014年公司完成营收7.1亿元,同比增长6.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比下降15.6%,主要由于通行费收入和毛利率下降。全年通行费收入6.16亿元,低于公司规划和我们预期。光伏发电收入8138万元,毛利占比已达15%。

经营分析.

断交施工影响通行费收入,未来有望获补偿:京津塘高速天津路段于14年7月起断交施工,工期为10个月,断交施工对车流量的影响大于此前预估(5个月工期通行费损失超预估6千万)导致公司下半年通行费收入下降约17%。按照协议,若通行费收入实际损失额比测算值增减幅度超过10%时,双方将对补偿金额进行调整。我们对明年施工到期后的补偿收入持谨慎乐观态度,因此对公司中长期业绩影响不大。

光伏电站收入盈利平稳增长,双轮驱动初成型:光伏发电全年收入8138万元。左后旗项目贡献收入1669万元,净利润879万元。新疆项目贡献净利润212万元。丰县项目献收入6090万元,净利润3563万元,与上半年运营情况接近,可见公司光伏项目运营情况良好,营收和利润都平稳增长,已初步形成光伏和高速双轮启动。

组建投资平台,坚定光伏转型目标:公司先后投资收购了科左后旗40MW项目84%股权,新疆五个电站共110MW和宁夏中利100MW项目100%股权,目前拥有光伏电站权益装机量达272MW。公司与中利科技共同组建光伏项目投资平台,在优势互补的同时有利自身积累和形成开发,投资,运维上全方位的经验,可见管理层积极推进转型,项目进展有望超预期。

盈利调整.

我们对公司15~17年的盈利预测为0.28元,0.34元和0.46元,对应当前股价的PE为23.9X,19.1X和14.5X。

投资建议.

能源局下达15年新增光伏电站建设规模17.8GW,对应国内光伏发电新增建设规模增速将超50%,超出市场预期,本次对分布式和地面式不再作建设规模限制,这有利于以地面式电站为主的公司加速推进装机规模。公司目前25X的PE要远低于爱康科技,彩虹精化40~60X的PE,未来光伏项目有望超预期,有提估值需求,维持“增持”评级。