公司 2014 年亏损约7 亿人民币,符合先前的指引。展望2015 年,公司业务将重返正轨。从2 季度开始,炼油业务有望恢复盈利。低油价为公司的石化业务创造了一个有利的环境。管理层的股权激励方案也有利于提升业绩。我们对上海石化H股重申买入评级。
支撑评级的主要因素2014 年出现大幅亏损的主要原因是14 年下半年油价大跌导致主要成品油价格持续下调。下半年,发改委累计下调国内汽、柴油价格十一轮,增值税和消费税前汽、柴油价格累计下调幅度达到42%和43%。受物流影响,油价下跌要在调价4-6 周之后才能在公司的成本中体现出来。这导致经营利润蒸发22 亿人民币。油价企稳后,炼油业务将恢复正常盈利水平。
低廉的油价对石化业务发展有利。由于给料成本下跌的速度超过了产品价格,预计利润率将有所提高。产品价格走低也将拉动需求增长。
2015 年是实行管理层股权激励方案的第一年。为了获得认股权,公司需要完成利润和净资产收益率目标。股东也将从中受益。
评级面临的主要风险石化产品价格大跌;利润率低于预期。
估值
我们将 H 股目标价从3.04 港币上调至3.18 港币。我们依然以1.5 倍市净率估值,但是将估值基础从2014 年调整为2015 年。
我们将 A 股目标价从3.19 人民币上调至5.90 人民币,较H 股溢价132%(3 个月平均A-H 股溢价),先前溢价幅度为33%。
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