丽江旅游:索道客流支撑营收增长,潜在国企改革带来市值成长

丽江旅游发布年报:2014 年公司实现营收74,275 万元,同比增长11.33%,实现归属于母公司的净利润18,107 万元,同比增加22.50%;实现扣非后净利润17,864 万元,同比增长16.91%;实现全面摊薄每股收益0.63 元。单4 季度实现营收18,479 万元,同比增长25.76%;实现归属母公司净利润1848 万元,同比增长159.57%。公司2014 年年度利润分配预案为:每10股转增5 股派1.20 元(含税)。我们将目标价格上调至23.00 元,评级上调至买入。

支撑评级的要点.

索道接待游客数量驱动营收同比高增长:2014 年全年索道业务实现营业收入32,644 万元,同比增长12.84%,接待客流337.32 万人次,同比增长14.43%,人均消费96.8 元(13 年98.1 元)。玉龙雪山索道业务在2014 年上半年客流下滑5.31%的背景下,2014 年下半年客流实现反弹式增长,环比增长63%,同比增长22%,全年同比增长10%,成为驱动索道收入高增长的核心因素。索道业务全年毛利率85.84%,同比基本持平。

酒店业务亏损拖累全年业绩:酒店业务全年实现营收9,456 万元,同比下滑8.15%,主要是由于和府皇冠酒店2014 年下半年起对客房进行升级改造导致。酒店升级改造同样导致毛利率和净利率的下降,全年毛利率69.48%,同比下降3.38 个百分点;全年亏损1,534 万元,亏损率达到16%。

印象丽江客流同比增长13%:印象丽江业务全年实现营收25,427 万元,同比增长9%。印象丽江营收增长主要受到客流接待量上升拉动,在玉龙雪山客流增长带动下,印象丽江2014 年客流236 万人次,同比增长13%,客单价从2013 年的112 元小幅下降到107 元。

下半年资金状况改善,全年财务费用率大幅下降:费用率方面,全年销售费用率15.05%,同比增加1.47 个百分点(单4 季度21.66%,同比增加1.45 个百分点);全年管理费用率17.82%,同比减少0.22 个百分点(单4 季度32.43%,同比增加9.44 个百分点);全年财务费用率0.38%,同比减少4 个百分点(单4 季度-8.31%,同比减少14.13 个百分点),财务费用率大幅下降主要是由于2014 年初非公开发行完成后公司资金状况有所改善,借款余额迅速下降所致。净利率方面,2014 年全年净利率24.38%,同比增加2.22 个百分点,单4 季度净利率10%,同比增加5.15 个百分点。

评级面临的主要风险旅游系统性风险。

估值:调整 15-17 年盈利预测至0.77、0.87、0.97 元。公司目前总市值53 亿元,后续国企改革(激励机制改善以及产业链扩张等)预期较强,带动公司市值较大上升空间,上调评级至买入,目标价格由16.50 上调至23.00 元。