中国人寿:保费投资双丰收,退保过高成隐忧

投资要点

事项:

中国人寿发布2014年度报告,2014年公司营业收入4457.73亿元,同比增长5.2%;归属于母公司股东净利润322.11亿元,同比增长30.1%;每股净利润为1.14元;每股净资产10.05元,相对年初增长29.0%;公司拟每股派发现金红利0.4元(含税)。

平安观点:

保费和投资双丰收:受益于2014年股债双牛以及公司内部改革,中国人寿保费结构呈现大幅改善,10年期以上首年期交保费同比增长19%,在首年保费中占比提升4.89个百分点。公司总投资收益率达到5.36%,为2010年来最高水平。

公司价值得以提升:受益于市场收益率下行趋势,公司存量资产公允价值提升带动净资产大幅增长,公司内含价值相对上年同比增长32.9%;受益于业务结构的改善,公司新业务价值同比增长9.2%。

现金流出过高成公司隐忧:2014年公司流量退保率(退保金/已赚保费)达到29.6%,赔付率达到40.6%。费用率达到16.7%,三项现金流出合计占已赚保费的86.9%,现金流出过大成公司隐忧。

投资建议:整体看2015年中国人寿将继续专注于业务结构改善和价值提升,同时投资收益率将继续维持在5%以上的稳定水平,我们看好公司2015年持续改善状况,维持公司“推荐”评级。

风险提示:资本市场波动对投资收益产生较大影响导致利润低于预期。