中国电信(00728.hk):业绩符合预期,预计2015年增速加快

中国电信2014年业绩符合预期。销售和营销费用12%的削减对息税折旧摊销前利润形成了支撑,同时也抵消了营收的小幅下滑。

支撑评级的主要因素

2014年业绩符合预期:净利润增长0.8%至176.8亿人民币,比我们预测的174.1亿人民币高出1.6%,略高于市场普遍预期。由于销售和营销费用削减12%(包含手机补贴33%的下降),息税折旧摊销前利润率达到33%,高于预期,抵消了服务收入略低于预期的负面影响。

尽管4G用户净增6,000万的目标较为激进,但管理层预测2015年销售和营销费用将进一步下降12%。2015年资本支出将上升40%,以支持新增4G基站200,000座的计划以及对骨干基建的新增投资。我们仍预测2015/16年每股盈利分别为17%和18%,基本保持不变。

中国电信是我们在板块中的首选股票,原因有二:其网络效率和收入组合。受宽带移动服务的侵蚀,在可见的未来移动语音(及短信)业务将面临持续下滑。2014年移动语音占到公司总服务收入的19%,而中国联通(0762.HK/港币11.84,买入)和中国移动(0941.HK/港币103.50,买入)分别为35%和51%。固线服务收入,尤其是数据服务收入正取代移动服务收入,成为电信服务增长最快速的部分。非语音固线服务收入占到中国电信总服务收入的4%,而中国联通为28.5%。

评级面临的主要风险

过度竞争可能会降低包括中国电信在内的所有运营商的盈利能力。

估值

重申买入评级,目标价仍为5.86港币。尽管我们对中国联通和中国移动的评级亦为买入,但中国电信仍是我们在中国电信板块的首选股票。

我们预测整个中国电信板块都将迎来结构性重估,主要是考虑到手机补贴和其他销售及营销费用下降使得总体盈利能力改善,以及基站塔剥离所创造的价值。