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红旗连锁:外延内生促进业绩增长,场景价值推动公司估值提升

2015-03-11 00:00:00 作者:张龙 来源:安信证券
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14 年收入同比增7.37%,符合预期。公司14 年实现营收47.64 亿元,同比增长7.37%;归母净利润1.70 亿元,同比增长8.43%;扣非后归母净利润1.15 亿元,同比下降15.59%;EPS 为0.21 元,符合预期。其中,14Q4 实现营收11.67亿元,同比增长4.83%,(Q1-Q3 同比增速分别为8.63%、9.58%、6.57%);净利润3,030.58 万元,同比增长25.16%,(Q1-Q3 同比增速分别为3.72%、2.55%、13.38%)。同时公告每10 股派现金红利0.16 元。

外延扩张、同店增长、坪效提升促进营收稳健增长,各品类毛利率均现小幅下滑。公司主营业务收入43.64 亿(占比91.60%),同比增长7.12%;其他业务收入4.00 亿(占比8.40%),同比增长10.21%。主营业务中,食品类收入23.52 亿(占比53.90%),同比增长7.61%;烟酒类收入11.52 亿(占比26.41%),同比增长7.07%;日用百货收入8.59亿(占比19.69%),同比增长5.87%。截至14年底,公司共有门店1577家,本期新开门店174 家,升级改造门店173家;自有物业103家,租赁物业1474家,平均面积204.18㎡;坪效1.48 万/㎡,同比增长3.21%。

公司主营业务毛利率19.41%,同比减少0.64个百分点。毛利率下滑部分原因在于整体行业景气度下行,以及成都外区域毛利率相对较低的影响。

广告费和租金显著上涨推高期间费用率,人员开支小幅下降。14年公司期间费用率为22.5%,同比微升0.29个百分点。其中,销售费用率20.56%,较上年增0.12个百分点;受新开及升级改造门店增加的影响,广告费及业务宣传费同比大幅提升85.37%;租金上涨导致门店租赁费用同比增长22.11%,达到3.17亿元。

管理费用率为较上年略下滑至1.91%,主要为员工结构变化导致管理费用下降。

财务费用率为0.03%。公司14年度致力于用工流程的改善,减少了员工数量从而降低了人员开支。在门店扩张的情况下,2014年末员工人数不增反减9.37%至12650人;整体薪酬下降,但是平均薪酬同比上升8.91%,维持盈利预测,给予“买入-B”评级。我们认为,公司作为区域便利连锁龙头,尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响,14 年营收增速有所回落,但是公司门店外延增长和O2O 拓展战略清晰,同时考虑公司拥有网点密集、覆盖人数广、消费频度高等优势,在新O2O 时代,公司必将深度参与其中,便利店业态的场景价值有望在与线上巨头的合作中得以增值和变现,估值有望持续提升。我们维持公司15-17 年EPS 为0.23 元、0.26 元、0.28 元,当前股价对应PE 为40 倍、36 倍、33 倍,给予“买入-B 评级”。

风险提示:零售产业持续低迷,O2O 进程低于预期。





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