华东医药:核心产品维持高增长,储备产品丰富

事件:我们近期对公司进行了调研,就其当前业务状况以及未来发展战略进行沟通交流。

核心产品阿卡波糖、百令胶囊维持高增长。1)阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,在基层市场的销售持续攀升。考虑到进口替代作用,我们预计未来3年复合增长率将维持在30%以上。公司还申报了阿卡波糖新剂型口崩片和咀嚼片,咀嚼片预计2015年获批,将丰富公司糖尿病用药产品线剂型;2)百令胶囊2014年收入将超13亿元,增速超30%。

产品供不应求,当前主要矛盾是产能不足,当前主要通过扩改和工艺优化来挖潜。随着适应症拓宽和下沙新基地建成,未来将突破30%的增长天花板。

储备产品丰富,多个品种处于申请生产阶段。1)肿瘤产品线上:公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发,目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片,预计2015年有望获批。该药物全球市场销量约为46亿美元,市场潜力巨大。1类新药迈华替尼目前处于临床1期,主要用于晚期肺癌,同样具有广阔市场前景;2)抗生素产品线上:超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,全球销售额约为8亿美元,预计2015年上半年获批;3)心血管产品线上:磺达肝癸钠也已经报CFDA注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2015年获批。

积极开拓医药商业的新领域。作为浙江省商业龙头,我们认为控费和零差率对公司商业的影响已经基本体现。公司代理韩国LG玻尿酸、旗下连锁药店与阿里健康展开积极合作,未来传统业务平稳增长中不乏新亮点。

优惠税率将继续得到执行。中美华东高新技术企业资格重新认定已经获得主管部门批准,申请认定时间段为2014年-2016年,期间执行15%的优惠税率。

盈利预测及投资建议。预计2014-2016年的每股收益为1.73元、2.54元、3.36元,对应市盈率为33倍、23、17倍。我们认为公司核心产品如阿卡波糖、百令胶囊仍将维持高增长,且产品梯队丰富,与阿里健康合作拓展医药商业也是其看点。考虑到业绩高增长与医药商业触网概念,建议给与2015年估值30倍,对应目标价为76.2元/股,首次给予“买入”评级。